Понедельник, 13 Марта 2017 12:01

Ара Карян: Сокращение внешнего долга или заем евробондов – какая реструктуризация долга нам нужна

Ара Карян: Сокращение внешнего долга или заем евробондов – какая реструктуризация долга нам нужна

АрмИнфо. В 2016 г. показатель экономической активности Армении составлял 0,5% [1] по сравнению с предыдущим годом, а по прогнозу Всемирного банка в 2017 г. он не превысит 2%, а в среднесрочной перспективе будет в пределах 2-2,5% [2]. Наряду с этим, серьезное беспокойство вызывает уровнь внешнего долга страны. По состоянию декабря 2016 г. государственный РА составляет 5,9 млрд долл. в США [3].  Согласно прогнозу минфина 2017г. общий государственный долг достигнет 56,1% от ВВП [4], и в 2017 г. на обслуживание долга будет направлено около 9% государственных расходов [5], а в 2020 г. на обслуживание внешнего долга РА будет направлено около 30% бюджета (921 млн. долл США). Для снижения этой нагрузки министерство финансов РА планирует выпуск новых евробондов [6], и таким образом отложить погашение части внешних кредитов за счет взаимствоаний по евробондам. Фактически это означает реструктуризацию ранее взятых кредитных обязательства, но вопрос в том насколько эффективно покрывать ранее взятые кредиты новыми, и не существует ли других эффективнх средств рестуктуризации, и в том числе - сокращения внешнего долга, а не отсрочки долга.

 

Сама величина долга и указанное соотношение сами по себе не экстраординарны, у многих развитых стран внешний долг в разы превышает ВВП страны. Однако, ситуация для РА становится тревожной при сочетании ее со сложившейся структурой экономики и темпами экономического роста, которую после финансового экономического кризиса никак не удается поднять до двухзначного порога. А темпы роста в пределах 2-3 процентов, на которые претендует правительство РА в пост кризисный период, не могут решить ни одну из задач устойчивого социально-экономического развития РА, и в первую очередь, существенного сокращения уровня бедности, а также укрепления обороноспособности страны.

 

В сложившейся ситуации РА, наряду с мерами нацеленными на экономический рост и развитие и структурные преобразования, необходимо запустить процесс «Своп долги – взамен (или в обмен) сохранения экологии» (Debt-For-Environment Swaps (DFES)) или конвертацию внешнего долга, начав переговорный процесс с международными финансовыми институтами и странами-донорами. Предусловием для этого шага будет убедить кредиторов, что РА способна выделить устойчивую часть ресурсов, которые будут предусмотрены в бюджете для погашения долга, направляемые на финансирование внутренних экологических проектов в стране, которые способны принести значительные экологические преимущества на национальном, региональном или глобальном уровне.

 

«Своп долги –взамен сохранения экологии» (DFES) или конвертация внешнего долга  определяется как аннулирование (части) внешнего долга страны в обмен на обязательства должника правительства мобилизовать внутренние ресурсы (в местной валюте) для реализации согласованной цели и на согласованных условиях. Аннулирование внешнего долга, как правило, приходит со скидкой от номинальной стоимости. Термины долговой своп, конвертация взамен (или в обмен) часто используются как взаимозаменяемые. Основная идея, лежащая в основе «Своп долги – взамен (или в обмен) сохранения экологии» является то, что вместо продолжения внешних платежей по непогашенным кредитам в свободно конвертируемой валюте страна-должник осуществляет платежи в экологических проектов в национальной валюте страны на условиях, согласованных с кредиторами[7].

 

В международной практике кроме модели «Своп долги – взамен (или в обмен) сохранения экологии» существует еще две основные виды сделки своп взамен долга, это:

  • «Своп – взамен долгов на помощь или развитие» (Debt-for-aid (development) swap)), что означает аннулирование части внешнего долга в обмен на проекты в области развития (например, здравоохранение, образование) в стране должника, оплачиваемый в национальной валюте;
  • «Своп – взамен долгов на капитал или акции» (Debt-for-equity swap), что означает аннулирование части внешнего долга в обмен на инвестиции в капитал или (акции) местных предприятий или приватизированных государственных предприятий, а также  в активы природных ресурсов, оплачиваемый  в национальной валюте.
  •  

Следует заметить, что алгоритм «Своп – взамен долгов на капитал или акции» (Debt-for-equity swap) для РА практически не применим, поскольку в процессе приватизации в государственной собственности в РА не осталось каких-либо значимых активов для этих целей. В то же время, алгоритм «Своп долги – взамен (или в обмен) сохранения экологии» в походах стран доноров практически доминирует над алгоритмом «Своп – взамен долгов на помощь или развитие» (Debt-for-aid (development) swap)) по ряду причин указанных ниже.

 

«Своп – взамен долгов на помощь или развитие», как правило, реализуется как одноразовая транзакция и не предусматривает потоков погашения долга в течение более длительного периода времени. Период действия обязательств по ним не более чем одного года или двух лет (в исключительных случаях до трех лет). Исходя из короткого срока сама сумма транзакций не может быть очень большим. Такое ограничение можно в принципе обойти путем выпуском облигаций, собрав необходимые ресурсы авансом и плавными платежами осуществлять в течение более длительного периода времени. Однако, такой подход приводит к потенциальным искажениям денежно-кредитной политики, вызванный откачкой большого количества национальной валюты в экономику за короткий промежуток времени. Кроме того, это предполагает дополнительные затраты на выпуск и обслуживание облигаций. Все эти факторы сводятся к тому, что ставиться под угрозу суверенная кредитоспособность страны-должника в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

 

«Своп долги – взамен (или в обмен) сохранения экологии» может быть сконструирован таким образом, чтобы нивелировать эти проблемы и конвертировать  гораздо больше ресурсы в экономику страны-должника, вместе с тем не создавать макроэкономические искажения и вызывать отрицательное воздействие на кредитоспособность страны. Кроме того, расходы программ «Своп долги –взамен (или в обмен) сохранения экологии» полностью совместимы с целями программ  «Своп – взамен долгов на помощь или развитие», то есть экологические цели и цели в области развития  часто имеют синергический эффект.

 

Следует указать, что подход «Своп долги – взамен (или в обмен) сохранения экологии» имеет реальную связь с целями преодолением бедности. Следует учесть, что средства направляемые на обслуживание внешнего долга прямо сокращают государственные расходы от внутренних расходов, и в этой ситуации экологические задачи, в связи с его характером общественных благ, в частности, отсутствия сильных групповых интересов в их защиту, часто становиться самым простым способом сокращения расходов бюджета, действует так называемый остаточный принцип. Другой важный фактор, особенно свойственный для РА, состоит в том, что необходимость получения иностранной валюты за счет увеличения экспорта оказывает дополнительное давление на добычу природных ресурсов (например, концентрат меди, молибдена, золота и др. полезные ископаемые и т.д.), что является одним основных источников валютных поступлений страны-должника. Помимо этого,  обслуживание долга сокращает импорт, что в свою очередь увеличивает спрос на отечественные заменители ресурсов. Высокий уровень бедности в РА с уровнем задолженности в конечном итоге приводит к деградации природных ресурсов. Такая связь проявляется в том, что бедные слои населения в целях удовлетворения своих повседневных потребностей и выживания вынуждены нерационально использовать природные ресурсы – массовая вырубка лесов, запрещенная ловля рыбы и диких животных и т.д.. Получается так, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе, нерациональное использование природных ресурсов, деградирует наиболее легко доступные и необходимые природные ресурсы, от которых зависят бедные общины.

 

«Своп долги – взамен (или в обмен) сохранения экологии» может быть использован для финансирования экологических общественных благ, такие как:

  • устойчивые органические методы ведения сельского хозяйства, экотуризм или сохранение природных заповедников,
  • борьба с выбросами промышленных объектов от внешних загрязнений окружающей среды,  так называемые «коричневые» (brown) проекты,
  • повышение энерго- эффективности, снижение уровня загрязнения от электростанций и др. генераторов энергии.

 

«Своп долги – взамен (или в обмен) сохранения экологии» может быть использован также для финансирования поддержки общественной (или коллективной) экологической инфраструктуры, таких как системы сбора и очистки сточных вод, обработки накопленных токсичных отходов. В частности, целями развития могут быть финансирование проектов по облегчению доступа бедных слоев населения к основным услугам инфраструктуры, такие как водоснабжение, канализация и энергетика. Услуги, получаемые от этих инфраструктур, могут иметь трансграничные или глобальные выгоды, однако отсутствие финансовых возможностей в стране с низким уровнем дохода, как правило, ставит под угрозу финансирование расходов на такие проекты. Вместе с тем, в стране с низким уровнем дохода непосредственные местные потребности, как правило, вытесняют проекты, которые позволили бы генерировать чисто глобальные выгоды, такие как предотвращение изменения климата, охрана международных вод или биологического разнообразия, которое в свою очередь могут также способствовать безопасности в данном регионе.

 

Следовательно, алгоритм «Своп долги – взамен (или в обмен) сохранения экологии» можно рассмотреть как механизм, сочетающий в себе финансирование на национальном уровне и внешнее финансирование для реализации проектов, которые поддерживают сокращение бедности, в целом местное экономическое развитие и их выгоды распределяются между двумя и более странами.

Обобщив, можно указать, что международный опыт показывает, что алгоритм «своп долги – взамен экологии» (DFES) становится все более привлекательной. Такой алгоритм полезен как странам должникам, так и кредиторам. Он для стран должников привлекателен по ряду причин. В частности, алгоритм  «своп долги – взамен экологии», может быть сконструирован так, чтобы смягчить макроэкономические искажения и не влиять на кредитоспособность страны. Цели экономического развития и экологической стабильности синергически сочетаются. Важно отметить, что инструмент «своп долги – взамен экологии»:

- практически эффективен и обеспечивает учет повестки социально-экономического роста и поддержания экологии правительства должника.

- дает возможность избежать неблагоприятные бюджетные и инфляционные риски, которые выражаются при других формах долговых свопов (в частности «debt for-equity swaps».

- не ограничивает будущие возможности облегчения бремени задолженности или реструктуризации внешнего долга страны.

 

Этот подход также обеспечивает возможность двигаться в направлении выполнения международных природоохранных соглашений, например «Конвенции об изменении климата», «Конвенции о биологическом разнообразии». Немаловажный фактор состоит в том, что проекты, финансируемые за счет «своп долги – взамен экологии» по своей природе способствуют ослаблению региональных и трансграничных конфликтов и могут способствовать поддержанию мира и безопасности в регионе. Это может способствовать смягчению региональных и трансграничных конфликтов, связанных с управлением трансграничных природных ресурсов (например, наземные воды, леса).

 

С другой стороны алгоритм «своп долги – взамен экологии» открывает новые возможности для интеграции процессов улучшения качества экологии с сокращением масштабов бедности, социального благосостояния и восстановления экономики за счет создания новых рабочих мест и на основе местных ресурсов и навыков для создания устойчивых доходов местных общин. Используя военную терминологию можно сказать, что «своп долги – взамен экологии» (или DFES) это многоцелевой управляемый ракетный комплекс, обладающий сверхточностью и широким радиусом действия, наподобие американского «Томагавка» или российского «Калибра».  

 

Сделав выбор – «Долги взамен сохранение экологии» (DFES) Армении следует проводить структурные реформы в целях решения краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных проблем. В этом контексте облегчение бремени задолженности будет зависеть от обязательств РА добиваться эффективной налоговой политики, устойчивой программы бюджетной консолидации на основе соглашений со сторонами кредиторов.

 

Международный опыт стран с переходной экономикой показывает, что наилучшие результаты «Долги взамен сохранение экологии» (DFES) достигаются, когда обсуждение этого процесса полностью сфокусировано на стратегических переговорах по долгосрочному подходу смягчению внешнего долга.

 

 

В качестве основы для определения цели, почему Армения должна представить предлагаемый подход (DFES) (своп долги – взамен экологии) можно привести разные доводы, среди них укажем  следующие основные:

- Армения после мирового финансового кризиса испытывают низкие темпы роста, несмотря на значительные реформы, направленные на повышение экономической активности;

- Армения имеет успешный опыт послужной список реформ проведения стратегических реформ при поддержке МВФ и Всемирного банка.

В то же время, несмотря на большие усилия по бюджетной  консолидации и налоговой реформы РА в данной ситуации сталкивается с непосильным бременем задолженности, поскольку:

- значительные выплаты по обслуживанию внешнего долга  ведут  сокращению фискальных возможностей и замедлению инвестиций в инфраструктуру;

- в связи  со значительными трудностями обслуживания внешнего долга под большим вопросом стает достижение устойчивого развития.

Следует подчеркнуть, что реализация задачи свопа долги – взамен экологии не может отрицательно сказаться  на  суверенном кредитном рейтинге РА.

 

 

Цели (своп долги – взамен экологии (DFES)), в первую очередь, сводятся к  удовлетворению потребностей экологии и «зеленой экономики» в условиях нехватки финансовых средств. К этому добавляется тот фактор, что РА находится в пределах зоны вероятностных землетрясений и других стихийных бедствий (сухой континентального пояс циклонов и т.д.)  что увеличивает  отрицательное давление природных внешних влияний.

Армения может взять прямые обязательства по алгоритму «своп долги – взамен экологии» выставив для этого:

- необходимую конфигурацию и действенный механизм сбора финансовых средств, который органически сочетается с задачами «зеленой экономики»;

- механизм сбалансированного финансирование экологических проектов на основе государственно-частного партнерства;

- подходы и механизм развития цепи добавочной стоимости на базе «индустрии экологической добавочной стоимости», что потребует реструктуризацию финансирования, производства, маркетинга, научно-технических исследований и опытно конструкторских  работ и других процессов и самое главное принятие новой концепции государственного регулирования.

 

В основе вышеуказанного – «своп долги – взамен экологии» (или DFES) должна стать концепция «экологизации» налоговой системы РА. Экологизация налоговой системы имеет не только относительно долгий период внедрения и расширения (70-ые годы прошлого столетия), но и научно обоснованную теорию, которую можно окрестить многими эпитетами, но можно однозначно  подчеркнуть то, что она после долгих «блужданий», сегодня является убедительной, с которым уверенно сверяют практические решения и шаги. Система прикладных механизмов экологического налогообложения, основана на концепции «двойного дивиденда» и теории внешних эффектов. Цель эконалоговых реформ перенос налогового бремени с факторов производства - труда и капитала на потребление энергетичеких и природных ресурсов, и на деятельность приводящую к ухудшению качества природной среды. Эконалоговые реформы преследует двойную цель (двойной дивиденд) - улучшение экологии и повышение налоговой конкурентоспособности экономики.

 

О действенности и эффективности эконалօговых реформ указывает и то обстоятельство, что в последние годы она нацелена также на проблемы преодоления кризисных последствий. Так, социальный комитет Европейского союза, в ноябре 2009г. согласился с позицией Швеции относительно того, что экономический кризис означает, одновременно, угрозу и возможность отказаться от обычной модели налогов и развивать налоговую стратегию эффективную в экологическом аспекте, которая полезна для всех, в помощи восстановлении экономики, повышении конкурентоспособности и создании новых рабочих мест, и в то же время послужит инструментом для преобразования энергетической базы и существенного сокращения выбросов [8].

 

Методологической основой экологизации налоговой системы стала концепция «двойного дивиденда» или выигрыша (Double dividend, Win-win solutions), согласно которой стимулирование сохранения окружающей среды базируется на экономической регуляции и ресурсосбережении через введение эконалогов (или платежей). Побудительным мотивом экологической реформ налогообложения явилось  стремление к изменению системы экономического стимулирования так, чтобы бремя налогов подавляло не факторы производства, а только негативные экологические последствия производства [9]. На этом и строилась гипотеза получения «двойного дивиденда», т.е. достижение экономического эффекта и улучшение экологической ситуации. Важный постулат экологизации налоговой системы это сохранение ее нейтральности, что означает, что поступления от экологических налогов служат источником снижения налогов на труд и капитал, которые оцениваются как факторы, искажающие свободный рынок. Как следствие это должно положительно отразиться на тренде занятости и инвестиций. Гипотезу «двойного дивиденда» впервые высказал  Таллок (Tullock) в далеком 1967г. в статье под названием «Превышающая выгода» [10]. Первый дивиденд (или преимущество) заключается в повышение благосостояния в результате улучшения окружающей среды (загрязнение уменьшается, а второй дивиденд (или выгода) из-за сокращения искажений получения доходов налоговой системы, которая также приводит к улучшению благосостояния.

 

Озвученный «принцип Таллока», позднее подхватили многие другие исследователи, и между тем было время (середина 1990-х гг.) когда абсолютность теории «двойного дивиденда» подвергалась сомнению, она не отрицалась, но ставилась под сомнение предположения и предпочтения нейтральности структуры налоговой системы (модели Гулдера  (Lowrence H. Goulder [11], 1995, 1995г, 1998г.), а также Парри [12] (Parry, 1999)). Но тем не менее последующие исследования многих исследователей подтвердили правоту теории «двойного дивиденда».

 

По поводу эконалогов Дж. Стиглиц [13] (J. Stiglitz, 2014), отмечает лучше облагать налогом плохие вещи (загрязнение), чем хорошие вещи (труд). Рынок производит слишком много  некоторых вещей (например, токсичные отходы) и слишком мало других (например, фундаментальные исследования). Эконалоги или «корректирующие налоги» одновременно увеличивают экономическую эффективность и повышают доходы - они обеспечивают двойную выгоду.

 

 

В европейских странах и в развитых странах ОЭСР эконалоги давно уже вышли из рамок узких целей стимулирования реализации экологических программ, и стали существенной частью налоговой системы и заменили собой определенную долю доходных налогов, тем самым эконалоги оказали существенное влияние на общую структуру налогов.  В странах в 2013г. ЕС из общей суммы налоговых поступлений 6,3% приходятся на экологические налоги и платежи, которые в основном уплачиваются потребителями моторного топлива, а доля эконалогов к ВВП составила 2,5 %. Для сравнения укажем, что в РА по показателям госбюджета 2016 г. удельный вес эконалогов к ВВП составляет 0.64%, а в налоговых поступлениях 3.6%. Но дело даже, не в отсутствии сопоставимости приведенных величин, а в самой концепции или вернее отсутствии концепции экологических налогов или платежей, кроме как исключительно фискального инструмента. С учетом вышеизложенного система природоохранных и природопользовательных платежей РА требует радикальной реформы, с тем чтобы переформатировать экологические налоги на получение двойного дивиденда - экологического и  социально-экономического эффекта.

 

 

Как было указано выше с помощью экологизации налоговой системы РА следует поставить цель решения сверхсложной задачи - сокращение государственного внешнего долга. Более точно цель – сокращение части внешнего долга РА в обмен на расходование согласованной (со странами донаорми) суммы внешнего долга на определенных условиях для улучшения качества окружающей среды в РА, но эти расходы будут произведены уже в национальной валюте РА. Такая рекомендация «долги-природа» странам Восточной Европы, Кавказа и Центральной Азии или ВЕКЦА [14] дана специальной рабочей группой по реализации «Программы действий по охране окружающей среды для Центральной и Восточной Европы» (СРГ ПДООС) действующая в рамках ООН, где указано, что это одна из возможностей привлечений дополнительного официального финансирования из зарубежных источников[15].

 

Дорожная карта эконалоговой реформы предполагает введение в «Налоговый кодекс РА»  соответственно двух  новых налогов - «Акцизный налог электричество» и «Акцизный налог на природный газ». Для безболезненного внедрения эконалогов, в частности, для предотвращения переложения налогового бремени с налогоплательщиков на потребителей предлагается для режимов энергетические налогов (Еnergy taxes), включая расходы энергетического топлива для предприятий энергетики и промышленности, в т. ч. на выработку электроэнергии на предприятиях энергетики (кроме налога на моторное топливо), налогов на выбросы вредных веществ (Тax on emissions), налогов за размещение отходов (Тax on waste), целевых платежей (earmarked charges), использовать превентивную основу с использованием системы «эконалогового договора об изменении климата», что обеспечит его упреждающую функцию (методика давно и успешно  используется в европейских странах). К примеру, если предприятие согласно «Договору об изменении климата» сохраняет параметры и режим расхода энергетического топлива или потребления электроэнергии, или выбросов вредных веществ, количество и механизмы размещения отходов расписанного в договоре, то оно освобождается от уплаты налога. При не выполнении предприятием параметров и режимов эконалога расписанного в договоре на установленную дату первого года отчетного периода, предприятие должно выплатить сумму налоговой льготы, полученное в течение срока действия договора. Для последующих налоговых отчетных периодов, при несоблюдении режимов договора можно ужесточить меры для обеспечения последующих выплат. Указанная схема добровольных соглашений по «Договору об изменении климата» должна предусматривать освобождение от налогообложения дифференцированно, для предприятий энергетики и энергоемких секторов с определенными преференциями, на основе «Договора об изменении климата».

 

Важный вопрос при введении эконлагов это повышение или возможное снижение конкурентоспособности отечественных производителей. Следует указать, что не существует результатов исследований, подтверждающих прямую связь между установлением эконалогов и снижением международной конкурентоспособности национальной промышленности. Естественно существуют эмпирические аргументы и доводы о том, что из-за повышенных затрат на энергосбережение и охрану окружающей среды конкурентоспособность может падать, как следствие это может снизить привлекательность для ПИИ, и даже отечественная промышленность из-за этих причин может устремиться в зарубежные страны, где эконалоги отсутствуют, либо экологическое регулирование более мягкое. Однако, при такой аргументации следует рассмотреть и контраргументы и доводы  с другой стороны, о том, что: а) энергосберегающие технологии способствуют внедрению инновационных технологий и на этой основе способствуют снижению себестоимости продукции; б) природоохранные меры способствуют введению в оборот рециклических технологий, когда вода или другие компоненты в технологических циклах используются многократно без выбросов в окружающую среду, что также приводит к снижению себестоимости; г) наряду с этим осваиваются экологически безвредные виды энергии – солнечная, ветряная, геотермальная и другие; д) осваиваются новые безвредные для окружающей среды и здоровья человека технологии и материалы (в т. ч. безвредные технологии производства пищевых продуктов). Все это в среднесрочной и долгосрочной перспективе ведет к снижению себестоимости продукции и услуг и повышению конкурентоспособности отечественных производителей.                   

 

 

Подводя итоги, следует указать, что РА должна поставить цель сокращения внешнего долга на основе концепции  «экологизации» налоговой системы и реализовать его на основе алгоритма «своп долги – взамен экологии» (или DFES), что позволит:

а) сократить внешний долг страны и высвобожденные средства направить на  решение неотложных задач страны. Как правило, в рамках указанного механизма страны доноры уступают значительную часть  основной суммы долга (половину и более),

 б) в рамках договора «своп долги – взамен экологии», программы согласованные со странами-кредиторами реализовать в национальной валюте,

в) сохранить макроэкономическую стабильность и в отличие от других форматов сокращения внешнего долга не стимулировать и сдержать инфляцию,

г) не снижать суверенный кредитный рейтинг страны (кредитоспособность) и следовательно в будущем не ограничивать возможности новых взаимствований страны или проведения последующей реструктуризации внешнего долга,

д) обеспечить реализацию повестки экологической программы страны, в том числе в рамках международных обязательств,

е) одновременно решить неотложные социально-экономические проблемы, в частности, сокращение уровня бедности, за счет местных ресурсов и создания новых рабочих мест, а также формирования стабильных источников дохода для местных общин.

 

 

 

Литература

1. Տնտեսական ակտիվության ցուցանիշը,  http://www.armstat.am/am/?nid=126&id=01510

2. Տես՝ Համաշխարհային բանկը 2016-ին Հայաստանի համար կանխատեսում է 0% տնտեսական աճ, 2017-ին էլ՝ 2 %, “Այսօր”, http://www.aysor.am/am/news/2016/12/09

Տես՝ Հայաստանում սկսվել է տնտեսական ռեցեսիա – Համաշխարհային բանկը կտրուկ իջեցրել է Հայաստանի 2016 թ. տնտեսական աճի կանխատեսումը, Arm. Info, 9 դեկտեմբերի 2016, http://finport.info/full_news.php?id=27492&lang=1

3. Տես՝ Պետական պարտք, “Ամփոփ”, http://ampop.am/state-debt-of-armenia/: Համաձայն նույն աղբյուրի 1.01.2017 թ. դրությամբ ՀՀ  մշտական բնակչության թվաքանակը կազմում է 2986,5  հազ. մարդ և ըստ հաշվարկի չորս հոգուց բաղկացած ընտանիքի համար պետական պարտքի բեռը կկազմի  7900 դոլար` չհաշված տոկոսադրույքները:

4. Տես՝ Հայաստանի ընդհանուր պետական պարտքը 2016 թվականի վերջին կհասնի ՀՆԱ-ի 54.6 տոկոսին, իսկ 2017 թ.` 56.1 տոկոսին, Arm. Info, http://finport.info/full_news.php?id=27051&lang=1

5. Տես՝ ՀՀ ֆինանսների նախարար. Հայաստանի պետական պարտքի գումարը 2016 թվականի վերջին կհասնի ՀՆԱ-ի 55.5%-ին, իսկ 2017-ին` 56.8%-ին, Arm. Info,  23 Դեկտեմբերի 2016, http://www.finport.am/full_news.php?id=27724&lang=1

6. Аршалуйс Маргарян: В природе не существует нерисковых займов. Задача управленца – свести все риски к минимуму, http://finport.am/full_news.php?id=27264&lang=2

7. Lessons Learnt from Experience with Debt-for-Environment Swaps in Economies in Transition, OECD, 2007, p. 16, https://www.oecd.org/environment/outreach/39352290.pdf

8. Astrida Slavickiene, Vida Ciuleviciene, “Comparative assessment of environmental taxes in the European Union states”, European Scientific Journal May 2014 edition vol.10, No.14, www.file:///C:/Users/User/Downloads/3387-9922-1-PB.pdf 

9. Бенуа Боске, Экологизация налоговой системы в России. – М.: Российский университет, 23, стр. 25, 2001. – 116 с., http://wwf.ru/resources/publ/book/

10. William K. Jaeger «The double dividend debate», http://appliedecon.oregonstate.edu/sites/default/files/faculty/jaeger/chapter_12_jaeger_double_dividend_environmental_taxation_handbook.pdf

11. Lowrence H. Goulder, Environmetal Policy Making  in Second Best Settings, http://www.owlnet.rice.edu/~econ480/readings/goulder.pdf

12. Ian Parry, Antonio Bento, «Tax Deduction, Environmental Policy, and Double Dividend Hypothesizes» https://books.google.am/books?id=4asR3x11sEsC&pg=PA1&lpg=PA1&dq=Parry,+Environmental+tax+double+divid

13. Joseph E. Stiglitz , Reforming Taxation to Promote Growth and Equity, May 28, 2014, http://rooseveltinstitute.org/sites/all/files/Stiglitz_Reforming_Taxation_White_Paper_Roosevelt_Institute.pdf

14. В страны ВЕКЦА  входят Азербайджан, Армения, Беларусь, Грузия, Казахстан, Киргизия, Молдова, РФ, Таджикистан, Туркменистан, Узбекистан и Украина) Отчет о ходе реализации партнерств в странах Восточной Европы, Кавказа и Центральной Азии, ОЭСР, стр.3, http://www.oecd.org/env/outreach/39289656.pdf

15. ФИНАНСИРОВАНИЕ ОХРАНЫ ОКРУЖАЮЩЕЙ СРЕДЫ В ВОСТОЧНОЙ ЕВРОПЕ, НА КАВКАЗЕ И В ЦЕНТРАЛЬНОЙ АЗИИ (ВЕКЦА): АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОТЧЕТ. ПЯТАЯ КОНФЕРЕНЦИЯ НА УРОВНЕ МИНИСТРОВ ОКРУЖАЮЩАЯ СРЕДА ДЛЯ ЕВРОПЫ КИЕВ, УКРАИНА 21-23 мая 2003 г., стр. 55,  http://www.oecd.org/env/outreach/4614213.pdf

 

Автор - Карян Ара Владимирович, к.э.н., доцент кафедр – «Финансовых расчетов» Ереванского государственного университета, «Экономики и управления» Европейской региональной образовательной академии  и «Экономики и финансов» Российско-Армянского (Славянского) университета.

Эл.адресс: ara.v.karyan@gmail.com 

Тел: 093 44 77 11

Հեղինակ` ԱՐԱ ՔԱՌՅԱՆ ՎԼԱԴԻՄԻՐԻ  տ.գ.թ., «Լոգիկա գործարար և ֆինանսատնտեսական անկախ հետազոտությունների կենտրոն» ՀԿ-ի նախագահ,  ԵՊՀ-ի «Ֆինանսահաշվային», ԵԿՏԱ «Տնտեսագիտության և կառավարման» և ՀՌՀ-ի (Սլավոնական)  «Տնտեսագիտության և ֆինանսների» ամբիոնների դոցենտ:

-------------------

REDUCTION OF THE EXTERNAL DEBT OF THE RA OR THE ISSUE OF EUROBONDS - WHAT THE DEBT RESTRUCTURING WE NEED

SUMMARY

The paper points out the fact of a large external debt of the Republic of Armenia, indicates on the approaches and mechanisms of reducing the external debt accepted in international practice, as applied for development and transition countries. Among them are represented «Debt-For-Environment Swaps (DFES)», «Debt-for-aid (development) swap», and «Debt-for-equity swap». Paper gives a justification on «Debt-For-Environment Swaps» in line of its advantages, such as limiting the macroeconomic distortions. Implementation of Debt-For-Environment Swaps doesn’t have any negative impacts on the sovereign credit rating of the RA. Author proposed special methods for performance of this instrument in frame of  ecologization of the tax system of RA as well as submitted the main approaches for its implementation.

ДОБАВИТЬ КОММЕНТАРИЙ
Введите код     


Новости
Амалия Егоян назначена заместителем министра транспорта, связи и ИТ Армении
Между ЕС и США может разгореться торговая войнаМежду ЕС и США может разгореться торговая война
По версии По версии "Global Finance" Америабанк признан Лучшим инвестиционным банком - 2018 в Армении
Новый налоговый кодекс пополнит оборотные средства бизнеса на 80-90 млрд драмовНовый налоговый кодекс пополнит оборотные средства бизнеса на 80-90 млрд драмов
В Армении намерены повысить пенсионный возраст до 65 летВ Армении намерены повысить пенсионный возраст до 65 лет
Ипотека набирает обороты на фоне падения цен на недвижимостьИпотека набирает обороты на фоне падения цен на недвижимость
Максим Соколов: Российская Федерация остается основным торговым партнером АрменииМаксим Соколов: Российская Федерация остается основным торговым партнером Армении
Премьер-министр РА: В 2017 году товарооборот между Арменией и Российской Федерацией вырос на 26,1%Премьер-министр РА: В 2017 году товарооборот между Арменией и Российской Федерацией вырос на 26,1%
Президент Арцаха провел рабочее совещание, посвященное деятельности компании Президент Арцаха провел рабочее совещание, посвященное деятельности компании "Бейз Метлс"
Граждане стран ЕАЭС начнут получать пенсию по-новомуГраждане стран ЕАЭС начнут получать пенсию по-новому
Fitch считает электромобили растущей угрозой для спроса на нефтьFitch считает электромобили растущей угрозой для спроса на нефть
Крупнейший в Европе банк HSBC вернулся к прибыли в IV кварталеКрупнейший в Европе банк HSBC вернулся к прибыли в IV квартале
В Армении экономическая активность в январе 2018г снизилась на 47,6% при годовом росте на 10,2%В Армении экономическая активность в январе 2018г снизилась на 47,6% при годовом росте на 10,2%
В Армении начинается реализация программы по улучшению производства молокаВ Армении начинается реализация программы по улучшению производства молока
У заявки для цифровых инициатив появилась формаУ заявки для цифровых инициатив появилась форма
СК РА: Нападавшие на филиал Банка ВТБ (Армения) похитили валюты на сумму эквивалентную порядка 8.5 млн драмамСК РА: Нападавшие на филиал Банка ВТБ (Армения) похитили валюты на сумму эквивалентную порядка 8.5 млн драмам
Тиллерсон: США готовят новые санкции против представителей РФТиллерсон: США готовят новые санкции против представителей РФ
Билл Гейтс: налоги для богатых в США недостаточныБилл Гейтс: налоги для богатых в США недостаточны
Россия рассматривает возможность создания в Армении совместных птицефабрик и свиноводческих фермРоссия рассматривает возможность создания в Армении совместных птицефабрик и свиноводческих ферм
На столичный филиал №4 Банка ВТБ (Армения) совершено нападениеНа столичный филиал №4 Банка ВТБ (Армения) совершено нападение
В Минфине Армении обсудили с иракскими партнерами перспективы подписания соглашения об избежании двойного налогообложенияВ Минфине Армении обсудили с иракскими партнерами перспективы подписания соглашения об избежании двойного налогообложения
Армянские виноделы намерены подать встречный иск против ЗАО <Карас Вайнс>Армянские виноделы намерены подать встречный иск против ЗАО <Карас Вайнс>
За январь 2018 года Армения привлекла треть запланированного годового объема внешних заимствованийЗа январь 2018 года Армения привлекла треть запланированного годового объема внешних заимствований
Полиметалл заключил соглашение об увеличении своей доли участия в серебряном месторождении «Прогноз» до 50%Полиметалл заключил соглашение об увеличении своей доли участия в серебряном месторождении «Прогноз» до 50%
С 1 марта 2018 года в Армении аптеки обяжут выпускать антибиотики, гормональные и кодеинсодержащие препараты только по рецепту врачаС 1 марта 2018 года в Армении аптеки обяжут выпускать антибиотики, гормональные и кодеинсодержащие препараты только по рецепту врача
Конверс Банк объявил о запуске новой услуги USSD  для картодержателейКонверс Банк объявил о запуске новой услуги USSD для картодержателей
ЕБРР предоставил кредитные средства объемом 30 млн. евро и $7 млн. для улучшения системы водоснабжения в Ереване и областях АрменииЕБРР предоставил кредитные средства объемом 30 млн. евро и $7 млн. для улучшения системы водоснабжения в Ереване и областях Армении
Авиакомпания Авиакомпания "Белавиа" с марта 2018 года возобновляет  выполнение рейсов по маршруту Минск - Ереван - Минск
Драм к доллару настроился на укрепление, став слабеть к евроДрам к доллару настроился на укрепление, став слабеть к евро
Заключенное соглашение между Арменией и Японией  укрепит предпринимательские связи между двумя государствамиЗаключенное соглашение между Арменией и Японией  укрепит предпринимательские связи между двумя государствами

Курсы валют
20.02.2018
RUB8.47-0.05
USD480.58-0.23
EUR593.23-3.41
GBP673.24-0.62
CAD381.47-1.65
JPY44.84-0.26
CNY75.77-0.03
CHF514.04-4.24

Эксперты
Отток населения и пассивность Диаспоры толкает цены на недвижимость внизОтток населения и пассивность Диаспоры толкает цены на недвижимость вниз
Ишхан Мхитарян: Работать через приложения Armenian Card будет легко и комфортноИшхан Мхитарян: Работать через приложения Armenian Card будет легко и комфортно
Финомбудсмен: Поправки в ГК касательно начисления штрафов и пеней сократит число непогашенных кредитов и некредитоспособных заемщиковФиномбудсмен: Поправки в ГК касательно начисления штрафов и пеней сократит число непогашенных кредитов и некредитоспособных заемщиков
Завод АРМЕНАЛ намерен получить сертификат  на соответствие системы менеджмента требованиям стандарта ISO 14001:2015Завод АРМЕНАЛ намерен получить сертификат  на соответствие системы менеджмента требованиям стандарта ISO 14001:2015
ОМС диктует медучреждениям правила честной игрыОМС диктует медучреждениям правила честной игры
Ваган Шакарян: Если пиарить Армению, то продвижение отраслей экономики станет не бегом с препятствиями, а легкой пробежкой на короткие дистанцииВаган Шакарян: Если пиарить Армению, то продвижение отраслей экономики станет не бегом с препятствиями, а легкой пробежкой на короткие дистанции
Айк Арутюнян: Изменение климата является одним из опаснейших вызовов 21 векаАйк Арутюнян: Изменение климата является одним из опаснейших вызовов 21 века
Гагик Агаджанян: Не стоит искать альтернатив – необходимо работать и развивать действующие направленияГагик Агаджанян: Не стоит искать альтернатив – необходимо работать и развивать действующие направления
Виталий Несис: Армения очень перспективна с геологической точки зренияВиталий Несис: Армения очень перспективна с геологической точки зрения
Рынок ОСАГО уходит в виртуальное пространствоРынок ОСАГО уходит в виртуальное пространство
Андрей Пятахин: Мы хотим быть всем, чем хочет клиентАндрей Пятахин: Мы хотим быть всем, чем хочет клиент
Ишхан Мхитарян: ArCa и <МИР> завершили технологическую часть проекта взаимодействия, дело за банкамиИшхан Мхитарян: ArCa и <МИР> завершили технологическую часть проекта взаимодействия, дело за банками
Начинается второй этап реализации программы по продлению срока эксплуатации энергоблока N2 Армянской АЭСНачинается второй этап реализации программы по продлению срока эксплуатации энергоблока N2 Армянской АЭС
Успешный бизнес куется годами - к юбилею СК «ИНГО Армения»Успешный бизнес куется годами - к юбилею СК «ИНГО Армения»
Армен Шахназарян: Двойное увеличение страхового портфеля СЗАО ЭСАА уже в конце 2018 года вполне достижимоАрмен Шахназарян: Двойное увеличение страхового портфеля СЗАО ЭСАА уже в конце 2018 года вполне достижимо
Реализация проекта по  продлению срока эксплуатации энергоблока N2 Армянской АЭС  без российской компании невозможнаРеализация проекта по  продлению срока эксплуатации энергоблока N2 Армянской АЭС  без российской компании невозможна
Эксперт: В I полугодии рынок недвижимости Армении начал демонстрировать слабые признаки восстановленияЭксперт: В I полугодии рынок недвижимости Армении начал демонстрировать слабые признаки восстановления
Амулсар: экология и человекАмулсар: экология и человек
GeoProMining- десять лет работы на благо страны, в авангарде золотодобычиGeoProMining- десять лет работы на благо страны, в авангарде золотодобычи
Буфер капитала банков Армении готов к абсорбированию потенциальных убытковБуфер капитала банков Армении готов к абсорбированию потенциальных убытков

Поиск по дням

Government Bonds

 

ISIN AMGB1029A250
Auction ID AMGB1029A250
Date 12.05.2017
Issue date 29.10.2015
Issue volume (AMD) 50 000 000 000
Maturity date 29.10.2025
Coupon year yield 11.00%
Auction volume (AMD) 1 000 000 000 - 2 000 000 000 
Auction date 12.05.2017
DLS
Total amount (AMD) 1 000 000 000
Amount of the total bids (AMD) 787 200 000
Amount of the total accepted bids (AMD) 787 200 000
Cut of yield (%) 10,6447
Weighted avrage yield (%) 10,6447
Auction max  yield (%) 10,6447
Auction min yield (%) 10,6447
Number of participants 5
ArmEx

 

СПРОС (Покупка)

USD

Средневзв. Цена

482,00

ПРЕДЛОЖЕНИЕ (Продажа)

  USD

Средневзв. Цена

-

СДЕЛКИ

USD

Цена откр.

482,00

Цена закр.

482,00

Мин. Цена

482,00

Макс. Цена

482,00

Ср/взв. Цена000

482,00

-0.16

Кол-во сделок

1

Объем (инвал.)

200 000

0бъем (драм)

96 400 000

Комментируемие
Российский депутат: Восстановление железнодорожного сообщения между Арменией и Россией через Абхазию и Грузию отвечает экономическим интересам Еревана и МосквыРоссийский депутат: Восстановление железнодорожного сообщения между Арменией и Россией через Абхазию и Грузию отвечает экономическим интересам Еревана и Москвы
Амулсарская программа удостоилась сертификата  соответствия стандартам ICMC в предпроизвродственом  циклеАмулсарская программа удостоилась сертификата  соответствия стандартам ICMC в предпроизвродственом  цикле
Эксперт: Субсидирование - наихудшая модель смягчения последствий повышения ценЭксперт: Субсидирование - наихудшая модель смягчения последствий повышения цен
Fitch улучшил прогноз по рейтингу Еревана со <Стабильного> на <Позитивный>Fitch улучшил прогноз по рейтингу Еревана со <Стабильного> на <Позитивный>
Эксперт: Энергетическая составляющая рамочного соглашения между РА и Евросоюзом таит большие угрозы для АрменииЭксперт: Энергетическая составляющая рамочного соглашения между РА и Евросоюзом таит большие угрозы для Армении
Минэнерго Армении повышает допустимый порог автономной генерации электроэнергии на основе ВИЭ до 500кВт/чМинэнерго Армении повышает допустимый порог автономной генерации электроэнергии на основе ВИЭ до 500кВт/ч
В Beeline прошел крупнейший в этом году <День Клиента>
Замминистра энергетики Армении призвал членов ДЭХ уделять больше внимание изменению климата и выбросам в атмосферу тепличных газовЗамминистра энергетики Армении призвал членов ДЭХ уделять больше внимание изменению климата и выбросам в атмосферу тепличных газов
Возмещения по ОСАГО демонстрируют внушительный годовой приростВозмещения по ОСАГО демонстрируют внушительный годовой прирост
В Армении импортируемые электромобили будут освобождены от выплат всех видов налоговВ Армении импортируемые электромобили будут освобождены от выплат всех видов налогов
Давид Локян: Объем собственных доходов общин Армении по итогам 2017 года вырастит на 10%Давид Локян: Объем собственных доходов общин Армении по итогам 2017 года вырастит на 10%
Правозащитная организация Правозащитная организация "Друг водителя": запрет на праворульные автомобили - не что иное как очередной бизнес-проект
В реальный сектор экономики Армении за I полугодие 2017г поступило иностранных инвестиций в объеме $1 млрд с годовым ростом на 36,6%В реальный сектор экономики Армении за I полугодие 2017г поступило иностранных инвестиций в объеме $1 млрд с годовым ростом на 36,6%
НОПРИЗ приглашает к участию в Профессиональном конкурсе на лучший проект организации и индивидуальных предпринимателей АрменииНОПРИЗ приглашает к участию в Профессиональном конкурсе на лучший проект организации и индивидуальных предпринимателей Армении
Баку, Анкара и Брюссель пытаются направить атомную энергетику Армении по украинскому путиБаку, Анкара и Брюссель пытаются направить атомную энергетику Армении по украинскому пути
Америабанк удостоен премии Euromoney Award for Excellence 2017 как Лучший банк года в АрменииАмериабанк удостоен премии Euromoney Award for Excellence 2017 как Лучший банк года в Армении
В Армении будет основан завод по производству меха из шиншиллВ Армении будет основан завод по производству меха из шиншилл
Нарек Саркисян: Осенью текущего года в столице Армении начнется строительство Южного проспектаНарек Саркисян: Осенью текущего года в столице Армении начнется строительство Южного проспекта
Благодаря сотрудничеству компании Благодаря сотрудничеству компании "Вивасел - МТС" и "Домостроительного центра Фулер" 146 семей в Армении обрели кров над головой
Министерство экономразвития и инвестиций Армении обещает в течение ближайших 5 лет долю экспорта в ВВП страны довести до 45%Министерство экономразвития и инвестиций Армении обещает в течение ближайших 5 лет долю экспорта в ВВП страны довести до 45%
Тигран Григорян: В основе  реализации любого успешного проекта лежит правильное проектированиеТигран Григорян: В основе  реализации любого успешного проекта лежит правильное проектирование
ЮКЖД предложила армянскому бизнесу достойную альтернативу Верхнему ЛарсуЮКЖД предложила армянскому бизнесу достойную альтернативу Верхнему Ларсу
Армения в 2016г увеличила импорт легковых автомобилей на 20,9% после спада на 38,4% годом ранееАрмения в 2016г увеличила импорт легковых автомобилей на 20,9% после спада на 38,4% годом ранее
Карен Карапетян: Армения готова на непопулярные шаги для стабилизации экономики к 2018 годуКарен Карапетян: Армения готова на непопулярные шаги для стабилизации экономики к 2018 году
В Капане запущен проект по вторичной переработке пластикаВ Капане запущен проект по вторичной переработке пластика
Вардан Арамян: Уже с 2018 года Армения может претендовать  на 4-5% экономический ростВардан Арамян: Уже с 2018 года Армения может претендовать  на 4-5% экономический рост
Шесть армянских компаний удостоились призов правительства Армении за достижение значительных успехов в 2016 годуШесть армянских компаний удостоились призов правительства Армении за достижение значительных успехов в 2016 году
В Правительстве Армении обсудили бизнес-проекты Гегаркуникской областиВ Правительстве Армении обсудили бизнес-проекты Гегаркуникской области
Министр экономического развития и инвестиций Армении ожидает рост ПИИ в 2017 до $150-200 млнМинистр экономического развития и инвестиций Армении ожидает рост ПИИ в 2017 до $150-200 млн
Президент Армении возьмет под личный контроль реализацию крупных иранских инвестиционных проектовПрезидент Армении возьмет под личный контроль реализацию крупных иранских инвестиционных проектов