Понедельник, 26 Февраля 2018 15:23

АрмИнфо. Fitch Ratings-Лондон-23 февраля 2018 г. FitchRatings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») России в иностранной и национальной валюте на уровне «BBB-» с «Позитивным» прогнозом.

 

Рейтинги России учитывают, с одной стороны, сильный суверенный баланс, хорошие внешние финансы и улучшение проводимой политики, и, с другой стороны, более слабые макроэкономические показатели по сравнению с сопоставимыми эмитентами, структурные недостатки (сырьевую зависимость и риски, связанные с качеством управления) и геополитическую напряженность.

 

«Позитивный» прогноз отражает продолжающееся движение вперед в плане укрепления проводимой экономической политики на фоне повышения гибкости обменного курса, четкой нацеленности на инфляционное таргетирование и взвешенной налогово-бюджетной стратегии. Такие меры способствуют улучшению макроэкономической стабильности и, наряду с хорошими уровнями внешнего и фискального балансов, повышают устойчивость экономики к шокам.

 

Дефицит федерального бюджета по оценкам сократился до 1,5% от ВВП в 2017 г., что меньше половины показателя за 2016 г. и существенно ниже медианы для рейтинговой категории «ВВВ». Ненефтяной дефицит снизился до 7,9% от ВВП в 2017 г. относительно 9,1% в 2016 г. По прогнозам агентства, Россия будет иметь бюджетный дефицит на уровне 0,6% в 2018 г. (ниже заложенного в бюджет дефицита в 1,3%), что отражает более высокие, чем заложено в бюджет, цены на нефть, продолжающийся рост ненефтегазовых доходов и сдерживание расходов. Текущий официальный прогноз первичного баланса бюджета на 2019 г. должен бытькомфортно достигнут, при этом Fitch прогнозирует профицитыкак на первичном, так и на итоговом уровнях.

 

Правительство, как ожидается, продолжит придерживаться нового бюджетного правила в условиях позитивной динамики доходов. Хотя текущая цена на нефть, при которой достигается сбалансированность бюджета, является более высокой, нефтяные доходы выше заложенного в бюджет уровня в 40 долл./барр. в реальном выражении будут аккумулироваться за счет валютных интервенций с целью ограничения влияния цен на нефть на реальный эффективный обменный курс. Накопления Фонда национального благосостояния («ФНБ») снизились до 4,1% от ВВП в 2017 г., а аккумулированные за счет валютных интервенций нефтегазовые доходы составили 0,9% от ВВП. Как и ожидалось, Резервный фонд был исчерпан в 2017 г., и ФНБ будет выступать единственным инструментом будущих бюджетных накоплений. Валютные интервенции в рамках программы министерства финансов обеспечат аккумулирование активов в текущем году впервые с 2014 г. Активы ФНБ и дополнительные нефтегазовые доходы могут увеличиться как минимум до 6% от ВВП в 2018 г.

 

По оценкам Fitch, показатель общегосударственного долга (с учетом долга субнациональных образований и гарантий) снизился до 15,5% от ВВП в 2017 г. и находится на одном из самых низких уровней для рейтинговой категории «ВВВ». Долг федерального правительства снизился до 12,5% от ВВП относительно 13,1% в 2016 г. Несмотря на воспринимаемый риск, связанный с введением санкций в отношении суверенного долга, внутренние государственные долговые обязательства, держателями которых являются нерезиденты, увеличились до 38 млрд. долл. (33% от внутренних государственных долговыхобязательств) в 2017 г.

 

Внешний баланс России укрепился.Международные резервы выросли до 433 млрд. долл. в 2017 г., что отражало притоки капитала, более высокие, чем заложено в бюджет, цены на нефть, обусловившие более значительный профицит счета текущих операций, а также рост золотых запасов.Показатель международной ликвидности у России является хорошим, и позиция страны как внешнего нетто-кредитора укрепилась с 2014 г., как относительно ВВП, так и относительно текущих поступлений в иностранной валюте, за счет снижения левериджа у частного сектора и более высокой гибкости обменного курса. Чистые суверенные иностранные активы являются значительными на уровне 27% от ВВП в сравнении с медианным уровнем для стран с рейтингами категории«BBB»в 4,8%.

 

Более низкие цены на продукты питания и укрепление национальной валюты обусловили более значительное, чем ожидалось, снижение инфляции в 2017 г., до среднего уровня в 3,7% относительно 7,1% в 2016 г.Инфляционное давление остается сдержанным в начале 2018 г.: в январе инфляция в годовом выражении составила 2,2%.Центральный банк продолжит постепенное смягчение своей политики, которое обусловило снижение учетной ставки на 250б.п. до 7,5% с января 2017 г., и указал, что может перейти к нейтральной политике ранее, чем ожидалось, возможно, в 2018 г.Fitchполагает, что инфляция в России в среднем составит 2,8% в 2018 г., а затем повысится до 4% в 2019 г.

 

Центральный банк взял под свойконтроль три банка из числа крупнейших частных банков (на которые приходилось в сумме 7% от всех активов банковской системы на момент вмешательства ЦБ) во 2 пол. 2017 г., предотвратив распространение проблем и сократив системные риски.В то время как данный шаг центрального банка не влечет прямых расходов для бюджета, они отражены на балансе центрального банка.Рост доли банков государственного сектора (66% от активов в 2017 г.) представляет собой потенциальное условное обязательство для государствас учетом истории государственной поддержки и вероятного сохранения потребностей в капитализации.Рост кредитования, скорее всего, останется умеренным, поскольку в качестве противовеса росту розничного кредитования, главным образом ипотечного, выступает слабый спрос со стороны корпоративных заемщиков.

 

Экономика страны продемонстрировала небольшое восстановление роста в 2017 г., который Росстат предварительно оценивает в 1,5%.Мы ожидаем, что рост в среднем составит 2% в 2018-2019 гг. на фоне сокращения неопределенности, смягчения монетарной политики и стабильных цен на нефть.Это сравнимо с медианными темпами роста в 3,1% для рейтинговой категории «BBB».

 

Президент Владимир Путин движется к тому, чтобы выиграть выборы на новый срок в марте 2018 г.Fitch не ожидает изменений политики, которые негативно сказались бы на улучшившейся макроэкономической среде.Основные составляющие и сроки более широкой программы реформ для достижения более высокого роста остаются неопределенными.Позиции России в рэнкинге Всемирного банка по качеству управления существенно ниже медианы для сопоставимых эмитентов, и сырьевая зависимость страны в плане поступлений от экспорта и бюджетных доходов остается высокой относительно рейтингуемых сопоставимых эмитентов.

 

Риски для суверенного эмитента со стороны более жестких санкций в краткосрочной перспективе, как представляется, ослабли после опубликования в начале февраляотчета Казначейства США, где приводились доводы против санкций в отношении суверенных долговых инструментов ввиду потенциальных негативных последствий для США и глобальных финансовых рынков.В то же времяFitchотмечает, что внутренняя политика США, в дополнение к геополитическим рискам, обусловленным конфликтами в Украине и Сирии, в настоящее время остается источником санкционного риска.Продолжение продвижения вперед с закреплением позитивных измененийв плане последовательности и эффективности проводимой экономической политики, а также дальнейшее восстановление внешних и фискальных буферовможет сгладить риски, связанные с гибкостью по привлечению финансирования и финансовой стабильностью в случае введения дополнительных санкций.

 

По суверенной рейтинговой модели Fitch, Россия имеет скоринговый балл, эквивалентный рейтингу «BBB» по шкале долгосрочных РДЭ в иностранной валюте.

 

Комитет агентства по суверенному рейтингу применил корректировки к результатам модели для получения окончательного долгосрочного РДЭ в иностранной валюте с учетом качественных факторов относительно рейтингуемых сопоставимых эмитентов следующим образом:

 

Структурные характеристики -1 уровень, чтобы учесть геополитическую напряженность и сохраняющийся риск новых санкций, что может в будущем сдерживать гибкость суверенного эмитента в плане привлечения финансирования и может также оказать негативное влияние на макроэкономическую стабильность, деловую среду и перспективы роста.

 

Суверенная рейтинговая модель Fitch – это собственная рейтинговая модель агентства с множественной регрессией, которая использует 18 переменных, исходя из трехлетних центрированных средних значений, включая прогнозы на 1 год, для получения скорингового балла, эквивалентного долгосрочному РДЭ в иностранной валюте.Перспективный учет агентством качественных факторов предназначен позволить скорректировать результат, полученный с использованием суверенной рейтинговой модели, для присвоения финального рейтинга и отражает факторы в рамках наших критериев, которые не могут быть в полной мере выражены в количественном виде и/или не отражены в полном объеме в суверенной рейтинговой модели.

 

 

Основные факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к повышению рейтингов:

 

-Рост уверенности в том, что санкции не повлияют на кредитоспособность суверенного эмитента, в частности на гибкость в плане привлечения финансирования.

-Продолжение повышения макроэкономической стабильности за счет укрепления монетарной и фискальной политики.

-Продолжение укрепления фискальных буферов и буферов внешних накоплений, например, в результате устойчивого восстановления цен на нефть и незапланированных доходов.

-Реализация структурных реформ, которые способствовали бы потенциальному росту.

 

Основные факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к пересмотру прогноза по рейтингам на «Стабильный»:

 

-Повышение геополитической напряженности или введение дополнительных санкций, что сказалось бы на гибкости суверенного эмитента в плане привлечения финансирования и/или макроэкономической стабильности.

-Ослабление проводимой политики, что сказалось бы на макроэкономических и фискальных показателях.

-Продолжительное сокращение международных резервов.

 

Fitch исходит из сохранения санкций ЕС и США в течение длительного времени и наличия риска введения дальнейших санкций.

 

Fitch в настоящее время прогнозирует, что цена на нефть Brent будет в среднем составлять 52,5 долл./барр. в 2018 г. и 55 долл./барр. в 2019 г.