Вторник, 15 Июня 2010 17:48
Корпоративные займы в Армении: стагнация на фоне рисков
АрмИнфо. Состояние рынка корпоративных облигаций в Армении на текущий момент можно обозначить как стагнационное. К внешним факторам такого состояния нужно отнести глобальный финансово-экономический кризис, к числу внутренних факторов - проводимую денежными властями страны антикризисную политику курсового регулирования.
Резкий переход от фиксированного валютного курса к плавающему, приведший 3 марта 2009 года к резкой девальвации драма на 20%, практически «обвалил» рынок драмовых денежных инструментов, и без того довольно чувствительных к процентным и валютным рискам. Национальная валюта утратила свою былую инвестиционную привлекательность, которая основывалась на неуклонном, в течение почти 5 лет, укреплении курса драма к основным мировым валютам. В результате, инвесторы, которые вкладывались в драмовые активы посредством конвертации долларовых накоплений, понесли значительные потери, в связи с чем стали очень настороженно относится к инвестированию в драмовые инструменты. Вложения в облигационные займы для внутренних инвесторов также стало не эффективным в связи с повышением процентных ставок по альтернативным инструментам – в первую очередь драмовым депозитам коммерческих банков и государственным облигациям. Более высокие ставки по корпоративным облигациям могли бы привести к удорожанию долгового рынка с сопутствующим повышением в стране рыночных рисков, что в свою очередь могло бы привести к вероятным техническим дефолтам некоторых небанковских эмитентов, тем более, что большинство из них рассматривали выпуски собственных облигаций в качестве инструмента рефинансирования дорогих банковских кредитов.
До существования рынка корпоративных облигаций, в Армении была создана и отлажена централизованная инфраструктура рынка гособлигаций, обеспечивающая размещение, вторичную торговлю и погашение займов. На начальном этапе развития долгового рынка, доходность госбумаг была практически соизмерима с доходностью корпоративных облигаций, следовательно, гособлигации считались менее рискованными и высоко ликвидны. Это и породило необходимость эмиссии высокодоходных заимствований, способных привлечь и привлекших на тот момент внимание иностранных инвесторов. К мерам, стимулирующим эмитентов на эмиссии корпоративных облигаций гендиректор инвестиционной компании “Капитал Асет Менеджмент”, экономист Тигран Карапетян относит также политику Центрального банка Армении, который 3 года назад применил практику рейтингования предприятий частного сектора, и выразил готовность участвовать в сделках РЭПО с подобными инструментами. Это, по мнению эксперта, несомненно, повысило заинтересованность соответствующих финансовых структур. Речь идет в первую очередь о банках, заинтересованных в инвестировании в корпоративные долговые обязательства с целью диверсификации активных операций. Так, армянский рынок корпоративных облигаций за короткий период своего существования (с 2006 года) проделал путь от весьма узкой и низколиквидной площадки до системы, способной в некоторой степени удовлетворять потребности армянских предприятий в оборотном капитале.
Самым активным и в некоторой степени ажиотажным периодом для рынка корпоративных облигаций стал 2008 год, когда на биржевой рынок вышло беспрецедентное количество эмитентов - 9 новых эмитентов с 12 новыми выпусками. Облигации одного выпуска (АрмРосГазпром) были допущены к обращению в биржевой категории Abond, 6 выпусков – в категории Bbond, остальные пять выпусков были допущены к торгам на свободной площадке Cbond армянской фондовой биржи NASDAQ OMX Armenia. В общей сложности, в течение 2008 года с корпоративными облигациями 10 эмитентов было заключено 329 сделок в объеме 2.245.729.672 драмов. По сравнению с 2006 годом, когда еще только началась биржевая торговля корпоративными облигациями и на площадке обращались облигации одного эмитента, объем и количество сделок возросло за год соответственно в 4,7 и 7 раз. Среднемесячное количество сделок, рассчитанное по итогам 2008 года, составило 27, а среднемесячный объем – 187.1 млн драмов.
В 2009 году до мартовской девальвации драма на бирже прошли листинг корпоративные облигации двух эмитентов – ЗАО “HSBC Банк Армения” (HSBCB1), ЗАО “Конверс Банк” (CVBKB1), после девальвации на рынок вошли также корпоративные облигации ЗАО “Инекобанк” (ENECB1), удивившего инвесторов не совсем корректной и, мягко говоря, неадекватной состоянию рынка доходностью – существенно ниже альтернативной - в 9,5% годовых. Несмотря на углубление финансового кризиса и массовый уход иностранных инвесторов, в минувшем 2009 году по сравнению с 2008 годом количество сделок увеличилось в 2,2 раза - 719 сделок. Объем заключенных сделок возрос в 4,7 раза, превысив 10 млрд. драмов (10.545.517.852 драмов). Среднемесячное количество сделок, рассчитанное в 2009 году, составило 56, среднемесячный объем - 688.3 млн драмов. Эксперты объясняют такую динамику на рынке использованием маркет-мейкерами специального финансового механизма, когда сделки совершаются среди очень ограниченного количества инвесторов. При этом, основной целью такого подхода является заключение эффективных РЕПО - соглашений.
В январе 2010 года, на рынок вышли корпоративные облигации третьего выпуска АРАРАТБАНКа (ARBKB3), с которыми, по сей день, не было заключено не одной сделки. За январь-апрель текущего 2010 года на бирже с корпоративными облигациями 8 эмитентов было совершено 85 сделок в объеме 1.025.985.303 драмов (среднемесячное количество сделок, рассчитанное за январь-апрель 2010 года, составило 21, среднемесячный объем – 256.5 млн драмов). По сравнению с аналогичным периодом 2009 года объем сделок сократился почти в 4 раза, количество сделок - в 3,7 раза.
Мартовская девальвация драма не могла не отразится и на доходности корпоративных облигаций. Так, по итогам 2009 года средневзвешенная доходность по корпоративным облигациям по сравнению с 2008 годом повысилась на 1,6%-ых пункта до 11,8% (против 10,2% в 2008 году). При этом, максимальная средневзвешенная доходность повысилась по итогам 2009 года до 13,8% против 11,4% в 2008 году, минимальная – до 11,1% против 9,6% в 2008 году. По облигациям отдельных эмитентов, в частности по облигациями третьего выпуска компаний “Валлетта” и “Армениан Капр Программ” средневзвешенная доходность после мартовской девальвации превысила 17% и 18% годовых соответственно, тогда как в 2008 году доходность по облигациям этих двух компаний не превышала и 11%. По итогам 2010 года, доходность по облигациям компании “Валлетта” составила 12,3%, по облигациям компании “Армениан Капр Программ” в 2010 году сделки вообще не совершались.
Средневзвешенная доходность по обращающимся на бирже облигациям, расчитанная за январь-апрель 2010 года составила 10,9%, максимальная – 11,3%, минимальная – 10,6%, тогда как доходность по альтернативным инструментам инвестирования, в частности, годичным гособлигациям составляла к 20 мая 2010 года 14,3%, по банковским депозитам в среднем 13%.
По данным NASDAQ OMX Armenia, сегодня на биржевой площадке котируются облигации 7 эмитентов (7 выпусков) – ЗАО “АрмРосгазпром” (HRGAB2), ОАО “Араратбанк” (ARBKB3), ЗАО “Конверс Банк” (CVBKB1), ЗАО “Элит Групп” (ELTGB2), ЗАО “Шен Концерн” (SHNCB4), ООО “Валлетта” (VALTB3), ООО “Имэкс Групп” (EMXGB1).
Главной проблемой, тормозящей динамичное развитие рынка капитала Армении, в том числе сектора корпоративных облигаций, по единодушному мнению экспертов, является отсутствие в стране длинных денежных ресурсов. Их создание связывается с внедрением института обязательного страхования автогражданской ответственности (ОСАГО) и осуществлением пенсионной реформы. После чего, уже с 2013-2014 гг. рынок капитала в Армении получит возможность нормально функционировать. Эксперты считают, что в текущем 2010 году новых эмитентов - публичных размещений ожидать не следует, но не исключают при этом возможность эмиссии корпоративных облигаций с закрытым размещением, которые рассчитаны на определенный - узкий круг покупателей по взаимной договоренности.
Развитие рынка ценных бумаг в Армении потребует примерно от 3 до 5 лет, - считает руководитель инвестиционного департамента Армсвисбанка Карен Турян. Он считает, что рынок капитала начнет развиваться тогда, как только появится излишек драмового предложения. Для этого, в первую очередь должен восстановиться спрос на государственные ценные бумаги, с сопутствующим снижением процентных ставок. Только после этого можно будет говорить о возможном восстановлении рынка корпоративных долговых обязательств.
Еще совсем недавно среди экспертов облигационного рынка Армении велись бурные обсуждения о вероятном принятии регулятором закона, допускающего эмиссию корпоративных валютных облигаций, что позволило бы возобновить приток иностранного капитала в армянские долговые инструменты. Некоторые из экспертов, выступая по большому счету «про», считают, однако, принятие этого закона запоздалым и уже не актуальным, уверяя, что необходимость в эмиссии инвалютных облигаций была после мартовской резкой девальвации, когда удельный вес драмовых депозитов значительно сократился при росте валютных вкладов. Сегодня, по их мнению, с принятием этого закона армянские эмитенты столкнуться с серьезными валютными рисками. В этой связи перечень компаний, желающих осуществить эмиссию валютных облигаций необходимо ограничить. В частности, в списке эмитентов должны числиться только компании-экспортеры и представители финансового сектора.
Есть и категория экспертов, которые убеждены, что Центральный Банк Армении не будет инициировать закон, допускающий эмиссию корпоративных облигаций, номинированных в СКВ. Ведь политика ЦБ РА направлена на поощрение драмового оборота, чему противоречит эмиссия валютных облигаций, которая приведет к росту уровня долларизации отечественной экономики.
Сегодня, многие представители финансово-банковского сектора предлагают внести некоторые изменения в законодательство, в частности допустить эмиссию валютных облигаций исключительно для нерезидентов - создать две биржевые площадки, одну для драмовых облигаций, вторую - для валютных, рассчитанную на нерезидентов. Это предложение сегодня представлено и рассматривается Центробанком РА. Однако, в свете жестких мер регулятора, направленных на дедолларизацию экономики и ограничение роста валютной составляющей в пассивно-активных операций коммерческих банков на общем фоне повышательного инфляционного давления, ожидать принятия подобного решения не стоит. По всей видимости, вялотекущее состояние рынка корпоративных долговых инструментов в Армении в течение ближайшего года-двух – безальтернативно, и возможность его реанимации связано не только с преодолением в стране последствий экономического кризиса, посткризисного реформирования всей структуры экономики, но и с реформой финансовой инфраструктуры в целом.
АрмИнфо специально для Cbonds к Облигационному Конгрессу стран СНГ и Балтии
Эксперт: Когда нет доверия между частным и государственным сектором, говорить о правильных решениях, к сожалению, не приходится
Есть ли жизнь после пересмотра системы налога с оборота? - эксперт
Рост международного товарооброта Армении радует, но структура его оставляет жалкое впечатление - аналитик
Страховая компания «Наири Иншуранс» выступила против безосновательной саморекламы СК «Эфес» 
Геворг Манташян: Министерство высокотехнологической промышленности ведет последовательную работу в направлении становления стартапов в Армении
Bank of Georgia объявил о достижении предварительного согласия о приобретении «Америабанка» за $303.6 млн