ЦБ Армении не снижает ключевую ставку ожидая ускорения инфляции из-за резкого роста цен на нефть, сбоев в цепочках поставок и изменений торговых маршрутов в контексте конфликта на Ближнем Востоке

АрмИнфо.Инфляция в Армении может ускориться из-за весомого подорожания нефти, сбоев в цепочках поставок и изменений торговых маршрутов в контексте конфликта на Ближнем Востоке, от продолжительности и масштабов которого будет зависеть степень влияния этих факторов. 

Такое мнение высказал 17 марта Председатель Центрального Банка РА в ходе пресс-конференции, тем самым обосновав решение Совета ЦБ сохранить ставку рефинансирования на уровне 6,5%.

В этой связи он подметил, что в феврале 2026г годовая инфляция ускорилась до 4,3%, что более выраженно наблюдалось и по базовой инфляции, достигшей 4,7% (с соответственно инфляционных 2,5% и 1,5% годом ранее - Ред.). Продолжившийся в I квартале с.г. рост инфляции, в основном отражает инфляционные тенденции, передаваемые от импортных и местных несезонных продуктов питания, из-за инфляционного давления, исходящего от мировой экономики в последние кварталы, и влияния некоторых факторов предложения на внутреннюю экономику. Основные неопределенности в будущем связаны с продолжительностью последних дефляционных тенденций, наблюдаемых на мировых продовольственных рынках, а также со скоростью и масштабом корректировки внутренних цен на этом фоне. Но рост цен на услуги и индекс неэкспортируемых товаров, формируемые вблизи целевой планки, в сочетании со стабилизацией роста заработной платы в частном секторе в диапазоне 5-6% и результатами проводимых ЦБ Армении прямых опросов, позволяет утверждать, что инфляционные ожидания продолжают постепенно снижаться, приближаясь к таргету в 3% (+/- 1п.п.).

Он заметил, что в значительное ускорение экономического роста в Армении в IV квартале 2025г продолжали вносить существенный вклад строительный сектор и сфера услуг, а также обрабатывающая промышленность. При этом он обратил внимание, что значительно возросла неопределенность в отношении текущих условий спроса и его будущих тенденций, в частности, из-за структурных проблем экономического роста, а также возросших рисков расширения фискальной политики: <В этой ситуации влияние совокупного спроса на инфляцию оценивается как экспансионистское, а также существуют инфляционные риски, обусловленные факторами предложения. Параллельно рост заработной платы в частном секторе, инфляция в сфере услуг, отличающихся жесткими ценами, и инфляционные ожидания продолжают демонстрировать преимущественно стабилизирующие тенденции. В контексте текущих макроэкономических событий участники финансового рынка Армении ожидают, что Центральный Банк сохранит текущий уровень ключевой ставки на несколько более длительный период, а снижение до 6,25% возможным станет в среднесрочной перспективе>.

Говоря о мировой экономике Галстян заявил, что в I квартале 2026г значительно возросли риски дальнейшего ослабления спроса и в основных странах-партнерах Армении. Структурные особенности экономического роста США, связанные с развитием технологического сектора, а также риски, связанные с возможной корректировкой цен на финансовые активы, ухудшением ситуации на рынке труда и резким ростом мировых цен на нефть, могут негативно повлиять на среднесрочные перспективы роста. Макроэкономические эффекты, возникающие в результате торговой политики США, несколько ослабли, однако остаются одним из главных источников неопределенности. <В среднесрочной перспективе, в связи с ограниченными возможностями дальнейшего взимания применяемых таможенных пошлин, в условиях ожидаемого роста госдолга США возросла неопределенность в отношении долгосрочных процентных ставок. Постепенно материализуются риски среднесрочного роста и ослабления спроса в других странах, основных партнерах Армении. Параллельно основными источниками высокой волатильности цен в мировой экономике являются геополитическая неопределенность, напряженность в международных торговых отношениях, а также опасения по поводу возможных сбоев в глобальных цепочках создания стоимости. Мировые цены на нефть в контексте обострения ситуации на Ближнем Востоке резко растут, и неопределенность в отношении их перспектив значительно возросла>, - отметил он, добавив, что в этом контексте, учитывая, с одной стороны, сохранение слабого спроса, а с другой - риски усиления инфляции, возрастает вероятность сохранения или отсрочки смягчения денежно-кредитной политики центральными банками ведущих стран в ближайшем будущем.

Участники финансового рынка ожидают сохранения ключевой ставки еще некоторое время

Согласно проведенному Центральным банком Армении 11 марта 2026 года макроэкономическому опросу участников финансового рынка, в среднем ожидания сводятся к тому, что ЦБ сохранит текущий уровень ставки рефинансирования еще некоторое время, после чего проведет умеренное снижение до предполагаемой нейтральной планки (6,25%) в среднесрочной перспективе.

Кривая доходности, после значительного снижения в последние месяцы, в последние недели незначительно повысилась по всем направлениям, что, вероятно, отражает ценообразование рисков, связанных с событиями на Ближнем Востоке.  Аналогично, краткосрочная премия за страновой риск для Армении, после значительного снижения в последние кварталы как из-за общих тенденций в развивающихся странах, так и из-за факторов, специфичных для Армении (ослабление рисков безопасности), зафиксировала незначительный рост, в основном из-за тенденций в регионе Восточной Европе и Центральной Азии.

Центральный Банк Армении, стремясь к разумному управлению потенциальными рисками, возникающими в связи с текущей неопределенностью, рассматривает различные сценарии развития экономической ситуации. Типичный сценарий А, представленный в отчете ДКП, который предполагает более высокую динамику ставок по сравнению с рыночными ожиданиями, обусловлен сформировавшимся в экономике избыточным спросом. Такая интерпретация текущего положения экономики оправдана фиксацией стабильно более высоких темпов экономического роста, чем прогнозируемый долгосрочный потенциальный уровень, главным образом за счет прогрессивного роста потребления домохозяйств, который также сопровождается ускорением инфляции. Эффективное управление рисками, возникающими в связи с этим сценарием, требует более высокой динамики ставок. Типичный сценарий Б, представленный в отчете ДКП, указывает на снижение рисков, связанных с премией за страновой риск РА, и, следовательно, с нейтральным уровнем ставок, вследствие фундаментальных факторов. Эта интерпретация обусловлена ослаблением рисков безопасности вокруг Армении и ожиданиями их дальнейшего улучшения, что отражается как в фактических котировках инвесторов, так и в улучшении рейтинговыми агентствами прогноза странового рейтинга Армении (со стабильного на позитивный - Ред.). Улучшение настроений в отношении Армении подтверждается также значительным увеличением притока капитала в последние кварталы, что отражается и в инвестициях в гособлигации. Эти тенденции могут указывать на формирование в настоящее время жестких денежно-кредитных условий, долгосрочное сохранение которых сопряжено с риском создания дефляционной среды. Следовательно, управление этими рисками предполагает более быстрое снижение ставок по сравнению с ожиданиями рынка.

Усиливается неопределенность соотношения совокупного спроса и предложения в экономике

Экономический рост в Армении в IV квартале 2025г, включая влияние восстановления некоторых неструктурных факторов, значительно ускорился, достигнув 9,8% в годовом исчислении, что значительно выше прогнозируемого стабильного уровня.  Существенный вклад в экономический рост внесли секторы услуг и строительства. Строительный сектор продолжает расти быстрыми темпами, что в последние месяцы сопровождалось определенным восстановлением спроса и, следовательно, цен на недвижимость. Хотя ИТ-сектор также играет важную роль в обеспечении высокого роста в сфере услуг, ускорение повышательных темпов, наблюдаемое в других сегментах сферы в последние месяцы, в частности, в сфере культуры и развлечений, гостиничного и ресторанного бизнеса, профессиональной, научно-технической деятельности и др., может свидетельствовать о расширении условий спроса. С другой стороны, хотя ускорение роста в обрабатывающей промышленности в значительной степени обусловлено неструктурными факторами, высокие темпы роста зафиксированы и в <традиционных> подсекторах, а рост экспорта, спроса на кредиты и производственных мощностей также содержит позитивные сигналы в долгосрочной перспективе. Но в январе 2026г темпы роста производства в <традиционных> подсекторах обрабатывающей промышленности значительно ослабли.

Туристические потоки в Армению в январе-феврале 2026 года сформировались выше исторических показателей. Однако неопределенность в отношении перспектив туристических потоков возросла, в том числе из-за значительного усиления геополитической напряженности на Ближнем Востоке и дальнейших событий.

Сохраняется неопределенность в отношении тенденций сезонной миграции в Россию и способов перевода денежных средств. С одной стороны, долгосрочное сохранение рублевого курса на текущем уровне может усилить стимулы для трудовой миграции из Армении в Россию. С другой стороны, высокая неопределенность в отношении среднесрочных перспектив российской экономики и ужесточение миграционной политики могут несколько сдерживать миграционные потоки в Россию, способствуя росту предложения рабочей силы в Армении и формированию дефляционных рисков.

В этом контексте различные сигналы могут указывать на формирование в I квартале 2026г небольшого положительного разрыва ВВП, близкого к нейтральному. Однако структурные особенности экономического роста, непропорциональное, неоднозначное развитие в различных секторах усиливают неопределенность в плане соотношения совокупного спроса и предложения в экономике. С одной стороны, высокий уровень частного потребления, сопровождающийся высоким ростом кредитования, главным образом, высокими темпами роста в секторах, ориентированных на спрос, в условиях ускоряющейся инфляции, может указывать на наличие избыточного, высокого спроса в экономике. С другой стороны, концентрация роста, стабилизация  неэкспортируемых цен и рост заработной платы на целевом или стабильном уровне не соответствуют формированию условий избыточного спроса.

Неопределенность в отношении дальнейшего влияния фискальной политики на совокупный спрос в основном обусловлена запланированным дальнейшим ужесточением налогового администрирования в условиях стабилизации роста после высоких темпов экономического роста. С другой стороны, новым, значительным источником неопределенности является также увеличение социальных расходов в текущем году. Это связано как с незапланированным увеличением пенсий и пособий с апреля 2026г, так и с введением системы всеобщего медицинского страхования.

Уровень безработицы снижается, отражая избыточный спрос на рынке труда

Уровень безработицы продолжает снижаться, достигнув в III квартале 2025г около 11,8%. Следует отметить, что, согласно результатам обследования рабочей силы, в III квартале 2025г по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года увеличились трудовые ресурсы, которые, однако, в основном были зафиксированы в экономически неактивном населении, а число занятых несколько сократилось. Последнее может указывать на слабый спрос на рабочую силу в экономике. Однако, по данным Комитета государственных доходов, число официально зарегистрированных работников продолжает расти устойчивыми темпами, что может свидетельствовать о высоком спросе на рабочую силу. Увеличение числа зарегистрированных работников также может указывать на структурные изменения в экономике, отражающие переход рабочей силы из неформальной занятости в формальную.

Рост номинальной заработной платы в частном секторе в IV квартале 2025г немного ускорился до 5% в годовом исчислении, при этом концентрация роста снизилась. В то же время, текущий уровень безработицы может частично отражать избыточный спрос на рынке труда, особенно в контексте того факта, что снижение уровня безработицы во второй половине 2025г могло превысить прогнозируемый естественный уровень. Связанные с этим риски от заработной платы и инфляции могут по- прежнему проявляться из-за жесткости зарплат. Одновременно нельзя исключить, что естественный уровень безработицы постепенно снижался в последние годы, формируясь в диапазоне 11-13%. Этому могут способствовать расширение возможностей производительности и экспорта с 2022 года, интеграция и долгосрочное формирование высококвалифицированной рабочей силы в экономике Армении, повышение эффективности сопоставления рабочих мест и рабочей силы благодаря развитию различных электронных платформ, структурные особенности экономического роста и другие факторы.

С другой стороны, объем и количество некоммерческих денежных переводов из России в Армению несколько увеличились в последние месяцы, что может указывать на то, что продолжающиеся проблемы укрепления рубля и нехватки рабочей силы в России перевесили влияние факторов, ограничивающих миграционные потоки, стимулируя рост трудовых потоков.

В целом, несмотря на неоднозначные сигналы, поступающие с рынка труда, некоторые события могут указывать на то, что дисбалансы на рынке труда значительно ослабли в последние кварталы. Основная неопределенность в ближайшем будущем касается дальнейшего развития предложения рабочей силы, особенно если условия спроса улучшатся. В то же время, возможное увеличение исходящих трудовых потоков может привести к ужесточению условий на рынке труда, создавая инфляционные риски.

Перспективы глобального экономического роста ухудшились

США. На фоне значительных изменений в политике экономический рост в США был нестабильным в 2025 году и значительно замедлился в IV квартале до годового темпа роста в 0,7%. Рост поддерживается ослаблением, но все еще высоким ростом частного потребления. С другой стороны, продолжающееся ухудшение условий на рынке труда, а также значительное увеличение темпов роста кредитования и доли неработающих кредитов в некоторых секторах экономики могут указывать на значительное ослабление условий спроса. Учитывая неопределенность в отношении экономических перспектив и, в частности, эффективного применения ИИ в других секторах, возможные дальнейшие корректировки цен на финансовые активы могут привести к дальнейшему ухудшению перспектив потребления и роста в Соединенных Штатах, что, в свою очередь, будет иметь негативные последствия для условий глобального спроса. В то же время эскалация геополитической напряженности на Ближнем Востоке и резкий рост цен на нефть в условиях дефицита предложения создают дополнительные риски для перспектив роста и одновременно для усиления инфляционной обстановки.

В контексте отмены некоторых тарифов, возможные дальнейшие изменения во внешней торговой политике США, в частности введение дополнительных тарифов, а также проведение экспансионистской фискальной политики, могут привести к увеличению бюджетного дефицита и госдолга в среднесрочной перспективе, повышая риски дальнейшего роста реальных процентных ставок в долгосрочной перспективе. Такие изменения могут повлиять как на перспективы денежно-кредитной политики ФРС США, так и на нейтральный уровень процентных ставок и приток капитала в развивающиеся страны.

Инфляция продолжала снижаться в I квартале 2026г, достигнув в феврале 2,4% в годовом исчислении, однако инфляция в трудно поддающихся ценообразованию товарах и услугах оставалась значительно выше целевого уровня. Неопределенность в отношении торговой политики США и давление, вызванное дополнительными тарифами, несколько ослабли, но по-прежнему создают риски повышения инфляции. С другой стороны, ситуация на рынке труда неуклонно ухудшалась в последние кварталы, а резкий рост цен на нефть создает риски дальнейшего, непреднамеренного, ослабления и одновременно расширения инфляционной среды. В этих условиях задача ФРС США обеспечить ценовую стабильность и полную занятость значительно усложняется.

Еврозона. В IV квартале 2025г экономический рост в еврозоне стабилизировался на низком уровне, составив 0,2%, отражая существующие структурные проблемы. Инфляция в феврале 2026г приблизилась к целевому показателю в 1,9%. В то же время, базовые инфляционные индикаторы посылают противоречивые сигналы относительно условий спроса: базовая инфляция близка к целевому показателю в 2,4%, в то время как инфляция в сфере услуг остается выше целевого уровня в 3,4% в годовом исчислении. Среднесрочные и долгосрочные перспективы роста остаются неопределенными. С одной стороны, структурные проблемы и поляризация роста могут препятствовать восстановлению промышленного производства и улучшению экономических настроений. С другой стороны, меры, направленные на укрепление военной промышленности и инфраструктуры в Европе, в некоторой степени заметны, что дает позитивные сигналы. В этом контексте сохраняется неопределенность относительно того, будет ли фискального стимулирования достаточно для обеспечения устойчивого восстановления экономического роста в условиях накопившихся структурных проблем. В то же время, резкое обострение ситуации на Ближнем Востоке и затяжное продолжение конфликта, учитывая высокую уязвимость ЕС к импорту энергоносителей и ценам на них, могут существенно поспособствовать дальнейшему углублению структурных проблем ЕС и одновременно расширению инфляционной среды.

РФ. В IV квартале 2025г экономический рост в РФ несколько восстановился, достигнув 1% в годовом исчислении, что значительно ниже показателей предыдущих лет. В основном это было обусловлено ростом обрабатывающей промышленности и восстановлением роста строительного сектора. В то же время секторы услуг и розничной торговли продолжали демонстрировать устойчивый рост, что свидетельствует о слабых признаках восстановления внутреннего спроса. С другой стороны, снижение потребительского кредитования и продолжающийся рост доли неработающих кредитов, вероятно, указывают на слабое формирование спроса и накопление структурных проблем в отдельных секторах экономики.

Инфляция и базовая инфляция значительно ослабли в I квартале 2026г, в то время как инфляция в секторе услуг и инфляционные ожидания по-прежнему остаются выше целевого уровня. Однако условия на рынке труда остаются напряженными, но в IV квартале наблюдались признаки ослабления, выражающиеся в снижении числа востребованных работников и замедлении роста реальной заработной платы. Введение и продолжающееся ужесточение дополнительных, целенаправленных санкций западными странами представляют риски для среднесрочного роста российской экономики и обеспечения бюджетных потоков. С другой стороны, обострение ситуации на Ближнем Востоке, по крайней мере в краткосрочной перспективе, может оказать определенное положительное влияние на российскую экономику за счет значительного увеличения спроса и цен на российскую нефть. В этих условиях, с одной стороны, ослабление экономической активности, а с другой - сохраняющаяся высокая инфляция и инфляционные ожидания создают проблемы для Центрального Банка РФ в плане эффективного управления дилеммой инфляции и экономического роста в краткосрочной перспективе.

Мировые цены на нефть, в связи с резким обострением ситуации на Ближнем Востоке, значительно выросли за последние недели, достигнув диапазона $90-100 по сравнению с диапазоном $60-65 в начале 2026г. В этой ситуации Международное энергетическое агентство объявило о беспрецедентном высвобождении 400 млн баррелей нефти из резервов государств- членов, что эффективно сдержало дальнейший рост цен на нефть.  Однако волатильность цен на нефть и неопределенность перспектив значительно возросли и в будущем будут зависеть от продолжительности и масштабов конфликта на Ближнем Востоке. С другой стороны, в этих условиях также существует риск дальнейшего замедления мировой экономической активности и спроса.