Moody`s: Ухудшение рейтинга суверенных облигаций Армении обусловлено ростом уязвимости к внешним факторам

АрмИнфо. Повышенной восприимчивостью и уязвимостью  Армении к внешним факторам обусловлено ухудшение рейтинга долгосрочных суверенных облигаций. Moody`s Investors Service понизил рейтинг евробондов Армении с Ba3 до B1, одновременно с этим изменив прогноз с "Негативного" на "Стабильный". Стабильный прогноз отражает ожидания Moody's по поводу того, что риски роста к кредитоспособности Армении в целом сбалансированы на новом, более низком уровне рейтинговой шкалы B1.

Moody`s также понизило потолок долгосрочных депозитов Армении в иностранной валюте с B1 до B2 и долгосрочных депозитов и облигаций в местной валюте с Ba1 до Ba2. В то же время, долгосрочный и краткосрочный потолок облигаций в иностранной валюте и краткосрочные депозитные потолки в иностранной валюте остаются без изменений на уровне Ba2/NP и NP, соответственно.

Прокоментировав в беседе с корреспондентом АрмИнфо возможности улучшения рейтинга в текущем году, руководитель Департамента по управлению внешним и внутренним госдолгом Минфина РА Аршалуйс Маркарян заметил: "Шансы на это зависят, в основном, от таких ключевых внешних факторов как смягчение или снятие санкций против России, изменение траектории цен на нефть и сырье в сторону роста. Корректировка внешней среды в сторону улучшения окажет благоприятное влияние на экономическую ситуацию в Армении".

Moody`s в своей публикации от 18 марта с.г., приводит следующие ключевые факторы снижения рейтинга евробондов Армении. Во-первых - увеличение внешней уязвимости Армении, из за: а) сокращения денежных переводов из России, которые еще не достигли нижнего предела; б) неопределенности наметившихся перспектив для прямых иностранных инвестиций (ПИИ), рухнувших еще в 2015 году; в) повышенной восприимчивости к возобновлению давления на местную валюту и валютные резервы страны. Во-вторых - ухудшение состояния бюджета и госдолга, и ожидание того, что в 2017 году соотношение общего правительственного долга к ВВП страны превысит 50% при базовом предположении от растущей экономики.

В обосновании Moody`s по данному рейтингу указывается, что Россия остается крупнейшим экспортным направлением для Армении, а также основным источником валовых денежных переводов и притока ПИИ в страну. Продолжающийся экономический кризис в России не только влияют на экспорт Армении, но и, что более важно, подавленное внутреннее частное потребление за счет резкого сокращения денежных переводов из России. Денежные переводы из России сократились в 2014 году на 10% в долларовом выражении или 8,6% в драмовом выражении, с ускорением спада в 2015 году до 26% в долларовом выражении или на 35,6% в драмовом. Увеличение денежных переводов из других стран, в том числе США, не смогли компенсировать глубокого падения объемов денежных переводов из России. В результате общий объем валовых денежных переводов в Армению в 2015 году сократился на 23,5% в долларовом выражении (или на 12,1% в драмовом), после спада на 7,8% (или 6,3%) в 2014 году. Несмотря на такое снижение, в общем объеме денежных переводов в Армению доля России по-прежнему высокая - свыше 60% (или 9,5% от ВВП в Армении). Принимая во внимание текущие экономические проблемы России, денежные переводы Армении, скорее всего, и в 2016 году снизятся, чем продолжат подавлять частное потребление. Спад притока ПИИ также означает, что валовое формирование капитала (валовые внутренние инвестиции) Армении будет оставаться слабым, негативно влияя на экономику в ближайшей перспективе и сдерживая среднесрочный потенциал роста Армении.

Валовое накопление капитала продолжает сокращаться уже третий год подряд (в III кв. 2015г - на 13,2% в годовом разрезе), а приток ПИИ сократился в годовом исчислении почти на 80% в долларовом выражении. В то же время, уровень валового внешнего долга Армении остается на высоком уровне и по отношению к ВВП Армении, сохраняя уязвимость страны к дальнейшим ухудшениям внешних условий. В то время как отношение брутто-внешнего долга к ВВП превысило 80% в 2015 году (по данным III кв. 2015г) с 73,3% в 2014 году, соотношение валового внешнего долга к счету текущих операций вырос с почти 153% в 2014г до 168%. В течение ближайших двух лет Moody`s  видит вероятность восходящей траектории тренда долговой нагрузки Армении. Финансовые и правительственные показатели долга Армении сегодня намного слабее, чем до экономического кризиса в 2009г. Оставаясь в целом стабильным в период с 2010 по 2014 год, государственный долг Армении возобновил восходящий тренд в 2015 году, в первую очередь в результате финансового стимулирования для поддержки отечественной экономики на фоне "встречного ветра" извне. В частности, отношение правительственного долга к ВВП увеличилось с 43,5% в 2014г до 48,7% в 2015г. В то же время, отношение правительственного долга к доходам выросло с 180% до 208%. Отношение процентных платежей к государственным доходам также ухудшилось - с 5,2% в 2014г до  6,5% в 2015г. По прогнозам Moody`s этот показатель в 2016 году возрастет до 8,5%, что более чем в 2 раза превышает уровень 2013г (4,2%).

Специалисты Moody`s прогнозируют, что в 2016 году правительство Армении будет сталкиваться со значительными "встречными ветрами", которые постепенно сужают дефицит бюджета в результате ослабления экономических условий. Moody`s, с учетом продолжающегося неблагоприятного влияния из внешней среды, ожидает замедление роста реального ВВП Армении до 2,2% в 2016 году с примерно 3% в 2015 году. За этот год, экономический рост Армении вряд ли будет быстро набирать обороты, с учетом слабого восстановления экономики ее главного торгового партнера - России. В результате, рейтинговое агентство ожидает, что траектория долга вверх продолжится, с превышением 50% к ВВП в 2017г. В базовом сценарии Moody`s не предусматривает изменения этой неблагоприятной тенденции в ближайшие годы. Таким образом, высокая уязвимость Армении к неблагоприятным последствиям потенциальной возможности возобновления экономических потрясений в будущем сохраняется.

Понижательные риски в основном связаны с ухудшением экономической ситуации в России, что могло бы более резко поразить экономику Армении, чем ожидалось, в основном за счет денежных переводов, торговых и инвестиционных каналов, и которые могли бы оказать значительное понижательное давление на местную валюту и валютные резервы страны. Кроме того, дальнейшие главные негативные риски возникают в результате снижения цен на основные экспортные товарные позиции Армении (например, медь или металлы), которые будут в дальнейшем влиять на торговые условия страны. В соответствии с неблагоприятным макроэкономическим сценарием, бюджетная и долговая траектории, скорее всего,  значительно ухудшатся, подрывая и далее фискальную мощь страны. Основные же риски роста обусловлены более быстрым, чем ожидалось, улучшением внешней среды и связанным с этим положительным влиянием на армянскую экономику, наряду с чем рост цен на основные экспортные товарные позиции Армении (например, меди или металлов) улучшил бы торговые условия и сделал бы сырьевой сектор экономики Армении более привлекательным для прямых иностранных инвестиций.

Напомним, что в 2013 году Армения дебютировала на мировом рынке долга с евробондами на $700 млн, из которых $500 млн были направлены на погашение более дорогого кредита от России. В 2009 году РФ предосатвила Армении $500 млн на 15 лет по ставке Libor + 3% в качестве стабилизационного займа на преодоление последствий влияния мирового экономического кризиса. В сентябре 2013 года Армения разместила дебютный выпуск семилетних евробондов ($700 млн) по цене 98,6 процента номинала с доходностью купона 6% годовых. Облигации были размещены с премией к среднерыночным свопам в размере 395,1 базисных пункта. В марте 2015 года Армения осуществила новый выпуск евробондов на $500 млн со сроком обращения в 10 лет и доходностью в 7,5%. Андеррайтерами армянских евробондов выступили Deutsche Bank AG, HSBC Bank plc и J.P. Morgan Securities plc. На фоне подготовки к новому выходу на международные рынки капитала, международные рейтинговые агентства снизили суверенные рейтинги Армении. 15 января 2015г агентство Moody`s понизило рейтинг странового потолка Армении с Ba2 до Ba3 и пересмотрело прогноз со "Стабильного" на "Негативный", а несколькими днями позже, 30 января Fitch понизило страновой потолок Армении с "ВВ" до "BB-" со стабильным прогнозом.