АрмИнфо.Международное рейтинговое агентство S&P Global Ratings повысило долгосрочные суверенные кредитные рейтинги Армении в иностранной и национальной валюте с "B+" до "BB-" и подтвердило краткосрочные суверенные кредитные рейтинги в иностранной и национальной валюте на уровне "B".

Прогноз по рейтингу изменен с "Позитивного" на "Стабильный". Агентство S&P, помимо суверенного рейтинга Армении, повысил также оценку трансфертности и конвертируемости с "BB-" до "BB". Об этом отмечается в сообщении рейтингового агентства S&P Global Ratings, где указано, что страновой рейтинг Армении повышен на фоне уверенного экономического роста и улучшения финансового положения.

Стабильный прогноз уравновешивает сильные перспективы экономического роста Армении и улучшение финансового баланса с ее умеренно слабой внешней позицией и повышенными геополитическими рисками. Аналитики S&P подметили, что экономическое давление, связанное с российско-украинской войной, привело к значительному притоку российской рабочей силы и капитала в Армению, что в свою очередь ускорило рост реального ВВП Армении и укрепило ее финансовые и внешние показатели. Рост ВВП Армении, а также финансовые и внешние показатели уже улучшались до конфликта, и S&P считает, что реальный рост ВВП останется относительно высоким в течение следующих нескольких лет.

Обоснование повышению суверенного рейтинга Армении

Повышение агентством S&P суверенного рейтинга Армении отражает улучшение ВВП на душу населения и финансовых показателей страны. Тесные географические, экономические и культурные связи Армении с Россией сделали ее одним из предпочтительных направлений для российских частных лиц и предприятий, ищущих убежища от экономических и политических стрессов своей родной страны. В результате приток мигрантов и капитала стимулировал экономический рост:  реальный ВВП в Армении увеличился на 12,6% в 2022 году, а также сократил постоянный бюджетный дефицит и дефицит текущего счета страны. Финансовые притоки в свою очередь привели к укреплению армянского драма по отношению к доллару США на 22% в 2022 году. Такое существенная ревальвация национальной валюты помогла сократить объем госдолга в долларовом выражении. Напряженность между Арменией и Азербайджаном из-за спорного региона Нагорного Карабаха также снизилась, а шаткое мирное соглашение пока держится.

Резкое изменение притока финансов и релокантов в Армению из России в ближайшие несколько лет, по мнению аналитиков S&P, представляется маловероятным. "Во-первых, продолжающаяся российско-украинская война кажется затяжной, и даже если урегулирование будет достигнуто, санкции и стресс для российской экономики, вероятно, сохранятся. Во-вторых, неофициальные данные российских эмигрантов свидетельствуют о том, что у них нет ближайших планов возвращаться домой из Армении, а альтернативные направления для них ограничены", - поясняют они. За исключением экстремальных сценариев, таких как новый прямой военный конфликт с Азербайджаном, S&P ожидает, что перспективы экономического роста Армении в ближайшие годы останутся устойчивыми. S&P прогнозирует, что реальный рост ВВП Армении составит примерно 7,5% в 2023 году и в среднем 4% в 2024-2026гг.

При этом аналитики S&P отмечают, что рейтинги Армении сдерживаются слабыми, хотя и улучшающимися, институциональными условиями, умеренно низким уровнем доходов, слабыми внешними и бюджетными позициями, а также ее подверженностью геополитическим рискам и рискам внешней безопасности. Рейтинги поддерживаются сильными перспективами экономического роста Армении, продолжающимся наличием внешнего официального финансирования и разумной макроэкономической политикой, которая помогла сохранить экономическую и финансовую стабильность в последние годы, несмотря на многочисленные внешние шоки.

Институциональный и экономический профиль: экономический рост в 2023 году замедлится из-за базовых эффектов, но в остальном останется устойчивым до 2026 года.

S&P ожидает, что сдерживание финансовых и миграционных потоков приведет к замедлению роста реального ВВП до 7,5% в 2023 году с 12,6% в 2022 году.

Приток капитала и рабочей силы может значительно повысить среднесрочные темпы экономического роста Армении примерно до 4-5% в год в реальном выражении.

Угрозы внешней безопасности, вытекающие из конфликта в Нагорном Карабахе, продолжают представлять собой риск. Однако недавняя активность мирных переговоров является позитивным фактором в устранении и смягчении потенциальной угрозы конфликта.

После "звездного" года для экономического производства Армении в 2022 году, S&P ожидает, что рост замедлится, но останется на устойчивом уровне в 2023 году. Это умеренное замедление можно объяснить более слабым внешним спросом, более ограничительными финансовыми условиями и сдерживанием притока финансовых средств и мигрантов.

В прошлом году последствия российско-украинского конфликта помогли экономике Армении ускоренными темпами выйти на двузначный рост. Этот всплеск в первую очередь объясняется внутренней миграцией из России, которая способствовала развитию экономики по различным каналам. Значительная часть мигрантов из России - это квалифицированные и молодые ИТ-специалисты. Таким образом, приток квалифицированной рабочей силы в сочетании с созданием более 1000 компаний, принадлежащих иностранцам, внес значительный вклад в рост такого сектора, как ИТ, который в 2022 году увеличился на 51% (самый продуктивный сектор страны).

Значительные финансовые притоки, особенно за счет денежных переводов из России, также принесли пользу экономике Армении. Валовый приток денежных переводов из России составил 18,4% ВВП Армении в 2022 году по сравнению с 6,2% в 2021 году. Однако, в последние месяцы эти переводы начали стабилизироваться, и S&P  ожидает продолжения этой тенденции, учитывая, что иммиграционные потоки рассеялись. Миграция из России также способствовала развитию секторов общественного питания, недвижимости и транспорта в Армении. В 2022 году Армения приняла 1,67 млн туристов, однако это все равно на 14% ниже уровня 2019 года. Тем не менее, значительный рост туризма сохраняется: в I квартале 2023г количество прибытий увеличилось на 79% годовых. Несмотря на недавнее изменение курса армянского драма по отношению к доллару США, что привело к снижению покупательной способности туристов, S&P ожидает сохранения стабильного уровня туризма.

Россия остается ключевым торговым партнером Армении. В 2021 году 28% общего экспорта страны пришлось на Россию, а в 2022 году эта цифра выросла до 45%, в основном из-за российско-украинского конфликта и сокращения торговых возможностей России. Однако провести различие между экспортом армянского происхождения и реэкспортом через Армению сложно из-за ограниченности данных. Экспорт в РФ начал стабилизироваться, и S&P ожидает, что это будет продолжаться из- за более слабых экономических перспектив России и введения в Армении более строгого экспортного контроля в отношении определенных категорий продукции, таких как полупроводники.

С 2024 года перспективы экономического роста Армении могут столкнуться с рядом возможных проблем. Во-первых, приток рабочей силы и капитала из России может обратиться вспять. Однако в краткосрочной перспективе это кажется маловероятным, поскольку недавние внутриполитические и экономические стрессы в России снижают стимулы для возвращения ее граждан. Во-вторых, резкое замедление экономического роста в России и ЕС, которые являются ключевыми торговыми партнерами Армении, может повлиять на перспективы экономического роста самой Армении. Наконец, постоянные риски внешней безопасности вдоль армяно-азербайджанской границы могут перекинуться на Армению и повлиять на экономические показатели. Тем не менее, S&P отмечает, что недавнее увеличение человеческого и финансового капитала может усилить потенциальные темпы роста Армении. По базовому сценарию S&P ожидает, что среднегодовые темпы роста реального ВВП в 2024-2026 годах составят 4%.

Напряженность в отношениях между Арменией и Азербайджаном из-за спорного региона Нагорного Карабаха сохраняется с момента возобновления боевых действий в сентябре-ноябре 2020 года. С тех пор, если не считать периодических обострений, в том числе боевых действий в конце 2022 года, ситуацию в основном удалось сдержать. США и ЕС, а также отдельно Россия поощряют обе страны к заключению мирного соглашения. Последние месяцы показали некоторый импульс в мирных переговорах, что повышает вероятность достижения соглашения в среднесрочной перспективе. Однако, учитывая историческое значение Нагорного Карабаха, любое мирное соглашение, скорее всего, встретит сопротивление общественности в Армении, как это было при предыдущих мирных переговорах с Азербайджаном, вызвавших протесты против правительства.  Такая политическая напряженность может обостриться и повлиять на направление политики правительства.

Гибкость и профиль производительности: бюджетный дефицит в 2023 году увеличится, но потом  сократится, поскольку приоритет властей - осмотрительное ведение бюджета.

По мнению S&P, дефицит бюджета Армении увеличится в 2023 году до 2,8% ВВП, а затем постепенно сократится.  Поэтому агентство ожидает, что чистый госдолг стабилизируется до 2026 года на умеренном уровне 42% ВВП.

Дефицит текущего счета Армении увеличится в 2023 году до 2% ВВП (против скромного профицита в 0,8% в 2022г), но затем сократится в 2024-2026 годах.

Правительство нацелено на дефицит бюджета в размере 3,1% ВВП в 2023 году (против 2,4% в 2022г). Целевой показатель бюджета на 2023 год включает прогноз экономического роста на уровне 7% в реальном выражении. По оценкам S&P, дефицит бюджета будет значительно меньшим

- 2,8% ВВП, учитывая сильный рост в этом году. После 2023 года S&P ожидает постепенной консолидации на фоне усилий правительства по улучшению сбора налогов и соблюдения бюджетных правил, что приведет к среднегодовому дефициту сектора госуправления на уровне 2-3% ВВП до 2026 года.

Соотношение госдолга Армении к ВВП снизилось за 2022 год с 54% до 42%. Это было обусловлено более низким, чем планировалось, дефицитом бюджета, значительным укреплением драма по отношению к доллару США и высоким ростом номинального ВВП. S&P ожидает, что уровень госдолга останется относительно стабильным, и, учитывая бюджетные прогнозы агентства, составит в среднем 42% ВВП в 2023-2026 годах.

Армения в некоторой степени изолирована от воздействия высоких цен на энергоносители. Экономика страны в значительной степени зависит от природного газа (61%) в качестве основного источника энергии, с меньшей зависимостью от нефти (12%).  Россия поставляет большую часть природного газа в Армению (85%) по долгосрочным контрактам, что помогает защитить Армению от эффекта повышенных спотовых цен, наблюдавшихся в 2022 году.

Несмотря на недавние улучшения, положение платежного баланса Армении в настоящее время остается под давлением. В последние годы страна последовательно имела дефицит текущего счета, что привело к значительной чистой позиции внешних обязательств, составляющей около 87% поступлений по текущему счету (CAR). S&P  прогнозирует, что дефицит текущего счета будет финансироваться за счет сочетания государственных внешних заимствований (в основном на льготных условиях) и чистого притока прямых иностранных инвестиций. В результате этого внешний долг Армении, за вычетом ликвидных внешних активов, будет постепенно увеличиваться в среднесрочной перспективе до 52% CAR (поступлений по текущему счету -current account receipts), но останется ниже 100%. В декабре 2022 года МВФ утвердил для Армении 36-месячный кредит stand- by на сумму $171 млн в качестве превентивной меры защиты платежного баланса от потрясений. Недавно был завершен первый пересмотр программы, что предоставило властям Армении доступ к дополнительному раунду финансирования.

Резервы Армении в июне достигли $4.1 млрд, с годовым ростом на 16%. Резервы в целом увеличились на фоне покупок иностранной валюты Центральным банком Армении (ЦБА) в прошлом году, чтобы поглотить чрезмерный приток иностранной валюты, вызванный увеличением числа туристов, а также значительными перемещениями капитала и денежных переводов. S&P ожидает, что драм начнет слабеть по мере увеличения дефицита текущего счета и замедления трансфертов.  Тем не менее, агентство прогнозирует, что обменный курс будет выполнять ключевую роль в абсорбировании шока, а буфер валютных резервов останется стабильным.

Инфляция достигла пика примерно в 10% в середине 2022 года, но потом стала снижаться - до дефляционных 0,5% в июне 2023г. Среди других факторов снижение можно объяснить эффектом базы, укреплением драма и жесткой денежно-кредитной политикой ЦБА. С 2024 года устойчивый потребительский спрос, подпитываемый притоком туристов, и напряженный рынок труда могут привести к росту инфляции. Однако, по мнению аналитиков S&P, эти риски будут сдерживаться ограничительной денежно-кредитной политикой ЦБА и запаздывающим влиянием укрепления драма на цены. Таким образом, S&P прогнозирует, что инфляция в 2023г составит в среднем 2,5%, оказавшись ниже целевого порога в 4%. По ожиданиям агентства, ЦБА продолжит постепенно снижать ставку рефинансирования.

Банковский сектор Армении выглядит хорошо капитализированным, прибыльным и ликвидным

По классификации S&P относит банковский сектор Армении к группе "8" в соответствии с оценкой экономического риска на уровне 8 ("1" означает самый низкий риск, а "10" - самый высокий) и такой же оценкой отраслевого риска. Банковский сектор Армении выглядит хорошо капитализированным, прибыльным и ликвидным. Его прямое воздействие на Россию и Украину является относительно умеренным, а доля неработающих кредитов остается низкой. Риски сохраняются вокруг ипотечного рынка, который за последний год вырос примерно на 30% наряду с ростом цен на жилье. В ответ на потенциальные болевые точки, ЦБА повысил надбавку к нормативу достаточности капитала - контрциклический буфер капитала (КБК с мая 2023г повышен с 0% до 1% и с августа - до 1,5% от взвешенных по риску активов - Ред.) и ввел нормативы соотношения кредита к стоимости залога (по ипотеке: N5/1 - mах 10% для драмовых ссуд и N5/2 - max 5% для валютных ссуд - Ред.). Еще одним макропруденциальным инструментом, который будет использоваться, является законопроект, ограничивающий ипотечное кредитование в долларах США. В целом риск условных обязательств банковского сектора для правительства остается ограниченным.