Արմինֆո. Yandex-ը կորցնում է եկամուտներ որոնումից և ավելի ու ավելի շատ վաստակում է տաքսիներից, առաքումից և marketplace-ից: Եկամուտները դանդաղում են արդեն երկու տարի, և շուկան վախենում է, որ 2026 թվականը կլինի ուժեղ աճի վերջին տարին:
Yandex-ը հրապարակել է իր 2025 թվականի զեկույցը: Այն ցույց է տալիս ուժեղ արդյունքներ, բայց Ռուսաստանի տնտեսության իրավիճակը կարող է դանդաղեցնել աճը 2026 թվականին: Սա վնասակար կլինի ընկերության գնահատման համար։
Ի՞նչ է ներառված զեկույցում
✓ Եկամուտ. աճել է 32%-ով՝ հասնելով 1.441 տրիլիոն ռուբլու: Երրորդ եռամսյակում աճը կազմել է 28%՝ հասնելով 436 միլիարդ ռուբլու: Այնուամենայնիվ, չորրորդ եռամսյակում գովազդային հատվածը աճել է ընդամենը 4%-ով՝ հասնելով 163 միլիարդ ռուբլու, ինչը վկայում է իրական անկման մասին։
✓ EBITDA. ընկերության մեծամասնության բաժնետերերը հետաքրքրված են շահույթի մարժաների բարելավմամբ: Արդյունքում, EBITDA-ն աճել է 188 միլիարդից մինչև 280 միլիարդ ռուբլի: Չորրորդ եռամսյակում աճը կազմել է 80%՝ հասնելով 87 միլիարդ ռուբլու, ինչը ավելի արագ է, քան եկամտի աճը: Ղեկավարությունը կանխատեսում է, որ 2026 թվականի համար ճշգրտված EBITDA-ն կկազմի 350 միլիարդ ռուբլի: Սա ենթադրում է EV/EBITDA հարաբերակցություն <6, բայց կան որոշ նրբերանգներ։
✓ Ազատ դրամական հոսք. գրավիչ թվերին չնայած, ազատ դրամական հոսքը կազմել է 137 միլիարդ ռուբլի: Եթե բացառենք Yandex.Fintech-ի միջոցով հաճախորդների ներհոսքի 78 միլիարդ ռուբլու ազդեցությունը, 2025 թվականի ազատ դրամական հոսքը կկազմի 59 միլիարդ ռուբլի: Մեկ տարի առաջ ազատ դրամական հոսքը կազմել է 60 միլիարդ ռուբլի, ուստի EBITDA-ի աճը այնքան էլ չի վկայում Yandex-ի մասին: Բաժնետերերը ստանում են ավելի շատ կանխիկ գումար։
✓ Բաժնետոմսերի դրամաշնորհներ. աշխատակիցներին թողարկված բաժնետոմսերի քանակը նվազել է: Չորրորդ եռամսյակում թողարկվել է 12 միլիարդ ռուբլու արժողությամբ բաժնետոմսեր (մեկ տարի առաջվա 19 միլիարդի համեմատ) և ամբողջ տարվա համար՝ 50 միլիարդ (մեկ տարի առաջվա 89 միլիարդի համեմատ): Սա կարող է պայմանավորված լինել ծրագրի վերանայմամբ, ինչպես Ozon-ի դեպքում։
✓ Շահույթ և դիվիդենտներ. զուտ շահույթը 11 միլիարդից աճել է մինչև 80 միլիարդ ռուբլի՝ բիզնեսի աճի և խթանման ծրագրի շրջանակներում բաժնետոմսերի փոխհատուցման կրճատման շնորհիվ: Կարգավորված շահույթը 100 միլիարդից աճել է մինչև 141 միլիարդ ռուբլի: Այնուամենայնիվ, հարկ է նշել, որ եկամուտների և EBITDA-ի աճը չի արտացոլվում FCF աճի մեջ:
Ընկերությունը նախատեսում է տարվա երկրորդ կեսին վճարել 110 ռուբլի դիվիդենտներ: 2025 թվականի ամբողջ տարվա վճարումները կգերազանցեն ընկերության FCF-ը:
Ընկերության կարծիքը
EBITDA-ն լավ է գործում մարժայի կառավարման բարելավման շնորհիվ: Այնուամենայնիվ, եկամուտների և EBITDA-ի աճը չի արտացոլվում FCF աճի մեջ, հատկապես հաշվի առնելով Yandex.Fintech-ից միջոցների ներհոսքը:
Բաժնետոմսերի վճարումների կրճատումը մինչև ողջամիտ մակարդակներ նույնպես խրախուսելի է, հատկապես չկարգավորված զուտ շահույթի համատեքստում:
Դիվիդենտների վճարման չափը հարցեր է առաջացնում, քանի որ ընկերությունն ունի ներդրումային հնարավորություններ (օրինակ՝ կապիտալ ներդրումների կամ միաձուլումների և ձեռքբերումների մեջ): Այնուամենայնիվ, ընկերության ղեկավարությունը և բաժնետերերը կարող են այլ կարծիք ունենալ:
2026 թվականի կանխատեսումը մտահոգիչ է։ Սովորական 30%-ի փոխարեն 20% աճի տեմպը կարող է վկայել տնտեսության և Yandex-ի հատվածներում առկա խնդիրների մասին։
1. Գովազդային շուկան դժվարություններ է ապրում, և աճը դարձել է միանիշ։ Իրականում անկում կա։ 2026 թվականի համար գործընկերների գովազդային բյուջեները կրճատվել են։
2. Yandex.Eda-ն և Lavka-ն դժվարություններ կունենան հետագա աճի համար, քանի որ X5-ը և Lenta-ն երրորդ և չորրորդ եռամսյակներում ցույց տվեցին թույլ LFL։ Սա ցույց է տալիս, որ մարդիկ խնայում են սննդի և առաքման վրա։
3. Ridetech-ը նույնպես կբախվի մարտահրավերների, քանի որ տաքսիները հնարավորություն են տալիս խնայել։ Ավելին, ուժեղ ռուբլին բացասաբար է անդրադառնում արտաքին շուկաներից ստացված եկամուտների վրա։ Կապիտալի ծախսերը նույնպես կարող են աճել վերամշակման վճարի պատճառով, ինչը բացասաբար կանդրադառնա FCF-ի վրա։
4. Yandex.Market-ի շահույթի բարելավումը դժվար կլինի վաճառողների համար ԱԱՀ շեմի 60-ից 20 միլիոն ռուբլուց իջեցման պատճառով, որը կսկսի գործել հունվարի 1-ից։
Եզրակացություն. 2025 թվականի հաշվետվությունը լավն է, բայց առջևում դանդաղում է սպասվում։ Աճի մակարդակը սահմանափակ է ներկայիս պայմաններում (ներկայիս 5000 ռուբլին արդարացի է): Սուբյեկտիվորեն, այն գտնվում է «Հսկողության» և «Պահպանման» միջև: (news.mondiara.com)
