Արմինֆո. Fitch Ratings-ը բարելավել է արտարժույթով Հայաստանի թողարկողի դեֆոլտի երկարաժամկետ վարկանիշի կանխատեսումը "կայուն" - ից "դրական" ' հաստատելով ԹԴՎ-ն "B+" մակարդակում: Այդ մասին նշվում է Fitch-ի հաղորդագրության մեջ, որտեղ բերվում է նաեւ 2022 թվականի համար Հայաստանի ՀՆԱ-ի աճի բարելավված գնահատականը մինչեւ 11,6 տոկոս՝ 2023 թվականին տեմպերի հետագա դանդաղմամբ մինչեւ 6,1 տոկոս, եւ 2024 թվականին՝ մինչեւ 4,7 տոկոս:
Հիմնական վարկանիշային գործոններ
Մեծ ներգաղթը նպաստում է բարելավմանը: Ռուսաստանից, Ուկրաինայից և Բելառուսից ներգաղթյալների ներհոսքը (իշխանությունների գնահատմամբ ՝ մոտ 65 հազար մարդ), ինչը կազմում է բնակչության տարեկան աճի 2,2% - ը, նպաստել է ինչպես արտաքին, այնպես էլ մակրոտնտեսական և ֆիսկալ ցուցանիշների բարելավմանը: Ռուսաստանից ներգաղթյալների և կապիտալի շատ մեծ ներհոսքը 2022 թվականին բարձրացրել է ինչպես արտաքին, այնպես էլ մակրոտնտեսական և ֆիսկալ ցուցանիշները ։ Ներգաղթի ճշգրիտ մասշտաբները դժվար է որոշել քանակապես՝ հաշվի առնելով Հայաստանում ռուսների համար բաց միգրացիոն ռեժիմը, և այդ դրական շոկի տևողությունը դեռ հայտնի չէ։ Սակայն դա հանգեցրել է դրամական փոխանցումների ծավալի 140% աճի, եւ Fitch-ն ակնկալում է, որ նոր ներգաղթյալների զգալի մասը Հայաստանում կմնա առնվազն 2-3 տարի, ինչի առնչությամբ ենթադրում է որոշ դրական ազդեցությունների պահպանման մեծ հավանականություն:
Արտաքին ֆինանսների ամրապնդում: Արտաքին ներհոսքերը հանգեցրել են Հայաստանի արտաքին հաշվեկշռի նկատելի բարելավման։ Fitch-ը ընթացիկ հաշիվը 2022 թվականին գնահատում է փոքր ավելցուկով ։ Սա պատմականորեն առաջին տարեկան հավելուրդն է, որը նպաստել է 2022 թվականին արտարժույթի պահուստների ավելացմանը 880 միլիոն դոլարով՝ մինչև 4.1 միլիարդ դոլար: Fitch-ը ակնկալում է չափավոր դեֆիցիտի վերադարձ 2023 և 2024 թվականներին:
Բացի այդ, զուտ արտաքին պարտքը 2022 թվականին կրճատվել է մոտ 12 տոկոսային կետով՝ մինչեւ ՀՆԱ-ի գրեթե 44,5% - ի։ Fitch-ը նշում է, որ 2022 թվականի դեկտեմբերին ԱՄՀ-ն հաստատել է 171 մլն դոլարի պահուստային վարկավորման մասին եռամյա համաձայնագիրը (SBA), որը Հայաստանի իշխանությունների կողմից դիտարկվում է որպես կանխարգելիչ միջոց ցանկացած բացասական արտաքին ցնցումների դեպքում, ինչպիսիք են, օրինակ, վերջին ներհոսքերի շրջադարձը։
Շոշափելի աճ: Fitch-ի գնահատականներով՝ 2022 թվականին Հայաստանի ՀՆԱ աճը կկազմի 11,6 տոկոս, դառնալով 15-ամյա առավելագույն, ինչին նպաստել է ներգաղթյալների մեծ հոսքը ։ Fitch-ի կանխատեսմամբ՝ ՀՆԱ աճը 2023 թվականին կդանդաղի մինչեւ 6,1 տոկոս, իսկ 2024 թվականին ՝ մինչեւ 4,7 տոկոս: Աճը պայմանավորված կլինի անձնական սպառմամբ, համեմատաբար կայուն արտահանմամբ և պետական ներդրումների ակնկալվող աճով ։
Բյուջեի կատարելիությունը և պարտքի կրճատումը: Բյուջեի դեֆիցիտը՝ հարկային եկամուտների 18% աճի և կապիտալ ներդրումների 10% նվազման ֆոնին, 2022 թվականին նվազել է ՀՆԱ-ի 4,6%-ից մինչև 2,2%, ինչը 2,5%-ով ցածր է թիրախային նշաձողից։
2022 թվականին պետական պարտքը կրճատվել է գրեթե 13 տոկոսային կետով ՝ մինչև ՀՆԱ-ի 47,6% - ը, ինչը, մեծ մասամբ, պայմանավորված է ԱՄՆ դոլարի նկատմամբ դրամի գրեթե 18%-ով արժեւորմամբ և իրական ՀՆԱ-ի կայուն աճով: Fitch-ն ակնկալում է, որ միջնաժամկետ հեռանկարում Հայաստանի պետական պարտքը կկայունանա ՀՆԱ-ի շուրջ 47,4 տոկոսի մակարդակում: Փոխարժեքի կտրուկ անկումը պարտքի դինամիկայի համար հիմնական ռիսկն է, հաշվի առնելով, որ 2022 թվականի արդյունքներով պետական պարտքի 62,1% - ը արտարժույթով է արտահայտված ՝ 2021 թվականի 71,2%-ի դիմաց։
Քաղաքականության և կառավարման հիմունքներ: Հայաստանը կարող է պարծենալ կառավարման ուժեղ ցուցանիշներով՝ համեմատած վարկանիշ ունեցող համադրելի երկրների հետ, ինչպես նաև մակրոտնտեսական և հարկաբյուջետային քաղաքականության հուսալի հենքով և բարեփոխումների հուսալի հանձնառությամբ։
Գերտաքացման ռիսկերը: 2022 թվականին գնաճը կազմել է միջին հաշվով 8,6% ՝ զգալիորեն գերազանցելով 4% (+/-1,5 տոկոսային կետ) թիրախային շեմը, ինչը պայմանավորված էր պարենամթերքի համաշխարհային բարձր գներով և ներքին պահանջարկի աճով, որը պայմանավորված էր ժամանող ռելոկանտներով։ Հիմնական գնաճը 2022 թվականին միջինը կազմել է 8,9%, քանի որ բնակարանների և այլ ծառայությունների պահանջարկը կտրուկ աճել է ։ Հայաստանն ավելի քիչ է ենթարկվում էներգակիրների համաշխարհային գների տատանումներին՝ հաշվի առնելով "Գազպրոմի" հետ գազի գնման պայմանագրի երկարաժամկետ ֆիքսված բնույթը։ 2022 թվականին արժույթի ամրապնդումը, նավթի համաշխարհային ավելի ցածր գները և Կենտրոնական բանկի առանցքային տոկոսադրույքի բարձրացման հետաձգված ազդեցությունը (կուտակային աճը 300 բազիսային կետով մինչև 10,75% 2022 թվականին) կնվազեցնեն գնաճը, ըստ Fitch-ի կանխատեսման, միջինը մինչև 6,5% 2023 թվականին, և 4,2%՝ 2024 թվականին: Սակայն, բնակչության աճի պատճառով ներքին առաջարկի վրա զգալի ճնշումը կարող է նշանակել ավելի կայուն գնաճային ճնշում և գերտաքացում:
Արտաքին վարկատուների հուսալի աջակցություն: Հայաստանը հզոր աջակցություն և տեխնիկական օգնություն է ստանում մի շարք բազմակողմ և երկկողմ վարկատուներից։ 2022 թվականի արդյունքներով ընդհանուր պետական պարտքի մոտավորապես 44,5% - ը բաժին է ընկել պաշտոնական վարկատուներին, ներառյալ Համաշխարհային բանկը, Ասիական զարգացման բանկը, ՕՊԵԿ հիմնադրամը և Ֆրանսիական զարգացման գործակալությանը, որոնք առաջարկել են ֆինանսավորման բարենպաստ պայմաններ։
Աշխարհաքաղաքական ռիսկեր: 2022 թվականի երկրորդ կեսին սրվել է լարվածությունը Ադրբեջանի հետ հարաբերություններում, ինչը հանգեցրել է վիճելի Լեռնային Ղարաբաղի տարածաշրջանում ռազմական գործողությունների վերսկսման, ինչպես նաև Ադրբեջանի տարածքային ներխուժումներին Հայաստանի սահմանամերձ շրջաններ, որոնք նա շարունակում է պահել։ Ադրբեջանցի ցուցարարները դեկտեմբերից արգելափակում են Հայաստանի հասանելիությունը Լեռնային Ղարաբաղ, և խաղաղության համաձայնագրի շուրջ բանակցությունները փակուղի են մտել։ "Թեեւ լայնածավալ հակամարտությունը մեր հիմնական տարբերակը չէ, ռազմական գործողությունների վերսկսման հավանականությունը պահպանվում է, չնայած, ցանկացած ավելի լայն մակրոտնտեսական ազդեցություն, ամենայն հավանականությամբ, սահմանափակ կլինի: Ռուսաստանի խաղաղապահ դերը տարածաշրջանում բարդացրել է Հայաստանի հարաբերությունները նրա հետ՝ հաշվի առնելով առաջինի աջակցության ենթադրյալ բացակայությունը տարածքային վեճում Հայաստանի դիրքորոշմանը", - նշվում է Fitch-ի հաղորդագրության մեջ։
Հայաստանը բացառապես կախված է Ռուսաստանից Էներգակիրների մատակարարումներից, եւ դիվերսիֆիկացման նշանները քիչ են։ Ռուսաստանը նաև Հայաստանի արտահանման խոշորագույն շուկան է և ներմուծման աղբյուրը, ինչպես նաև՝ դրամական փոխանցումների կարևոր աղբյուր։ Հայաստանը զգուշորեն հաղթահարում է Ռուսաստանի հետ իր սերտ հարաբերությունների և ԵՄ-ի ու ԱՄՆ-ի հետ իր հարաբերությունների լարվածությունը՝ հակառուսական պատժամիջոցների առումով։
Կայուն բանկային հատված, համեմատաբար բարձր դոլարիզացիա։ Հայաստանի բանկերը 2022 թվականն ավարտել են բարձր շահույթով։ Ընդհանուր կապիտալի շաահութաբերությունը հասել է 28%-ի: Ակտիվների որակը լավն է (չաշխատող վարկերի գործակիցը 2.8% է): Կապիտալիզացման մակարդակը բավարար է (1-ին մակարդակի կապիտալի գործակիցը 19% է): Ավանդների դոլարիզացումն աճել է 1,8 տոկոսային կետով' մինչեւ 43,6%, բայց, հաշվի առնելով ոչ ռեզիդենտների ավանդները' մինչեւ 57,2%, ինչը վկայում է դրամական փոխանցումների ուժեղ ներհոսքի մասին: Վարկերի դոլարիզացումը 2022 թվականին նվազել է 45,5% - ից մինչև 36,6%, ինչը արտացոլում է դրամի ամրապնդումը ։ Բանկերն ունեն համարժեք դրամային եւ դոլարային իրացվելիություն, եւ ավանդների ապակայունացնող արտահոսքը քիչ հավանական է ։
Վարկանշային զգայունություն
Գործոններ, որոնք առաաանձին կամ հավաքականորեն կարող են հանգեցնել բացասական վարկանիշային գործողության/նվազման.
- Արտաքին ֆինանսներ. արտաքին խոցելիության նկատելի աճ, օրինակ, կապիտալի ներհոսքի կտրուկ փոփոխության, միջազգային պահուստների զգալի կրճատման կամ ընթացիկ գործառնությունների հաշվի դեֆիցիտի պատճառով, որը գերազանցում է սպասվածը:
- Մակրո / կառուցվածքային գործոններ. այն բանի նշանների ավելացում, որ բնակչության աճը հանգեցնում է գերտաքացման, կամ որ աշխարհաքաղաքական ցնցումները կարող են խաթարել տնտեսական աճը և ֆինանսական կայունությունը:
Պետական ֆինանսներ. ՀՆԱ-ի նկատմաբ պետական պարտքի հարաբերակցությունը միջնաժամկետ հեռանկարում վերադառնում է դեպի վերընթաց հետագիծ:
Գործոններ, որոնք առանձին կամ հավաքականորեն կարող են հանգեցնել դրական վարկանշային գործողության/բարձրացման.
- Պետական ֆինանսներ. վստահության բարձրացում առ այն, որ ՀՆԱ-ի նկատմամբ պետական պարտքի հարաբերակցությունը միջնաժամկետ հեռանկարում կշարունակի նվազել:
- Արտաքին Ֆինանսներ. մեծացել է վստահությունը, որ կապիտալի զգալի ներհոսքի արդյունքում արտաքին ֆինանսների վերջին բարելավումը կայուն կլինի միջնաժամկետ հեռանկարում
