Շաբաթ, 17 Հունվարի 2026 13:47

Արմինֆո.  Fitch Ratings միջազգային վարկանիշային գործակալությունը 2025 թվականին Հայաստանի իրական ՀՆԱ-ի աճ է կանխատեսում 5,5% մակարդակում (2022-2024թթ.միջին տարեկան մակարդակից 8,9% անկում ՝ ռուսական կապիտալի ներհոսքի և միգրացիայի պատճառով) ՝ 2026-2027թթ. ակնկալելով 5% - ից բարձր աճ: Այդ մասին նշվում է նախօրեին հրապարակված Հայաստանի երկարաժամկետ արժութային վարկանիշի (LDFC) կանխատեսման "կայունից ""դրական"  "BB- մակարդակի վարկանիշի հաստատմամբ վերանայման հիմնավորման մեջ։

 

2025 թվականին աճի Fitch-ի կայուն հեռանկարները պայմանավորված են շինարարության, ՏՏ և ֆինանսական ոլորտներում բարձր ակտիվությամբ ։ Իսկ 2026-2027թթ. կանխատեսվող տնտեսական աճին կնպաստեն ծառայությունների կայուն հատվածը և "Ամուլսար" ոսկու հանքի բացումը, որը, ԱՄՀ գնահատականներով, 2026-2027թթ. ՀՆԱ-ի աճի մեջ կներդնի 1,25 տոկոսային կետ: Միջնաժամկետ հեռանկարում աճի լրացուցիչ ներուժ կարող է առաջանալ Ադրբեջանի հետ խաղաղության համաձայնագրի կայուն կատարման և Թուրքիայի հետ սահմանի վերաբացման շնորհիվ:

 

Իր հիմնավորման մեջ Fitch-ը նշում է, որ Հայաստանի վարկանիշի կանխատեսման վերանայումն արտացոլում է երկրի միջազգային պահուստների ավելացումը և շարունակվող կայուն աճը, որոնք կնպաստեն միջնաժամկետ հեռանկարում պարտքի կայունացմանը համահունչ ֆիսկալ կոնսոլիդացիային: Ադրբեջանի հետ խաղաղության պայմանագիրը, որը կնքվել է ԱՄՆ աջակցությամբ, զգալիորեն նվազեցնում է ռազմական էսկալացիայի կարճաժամկետ ռիսկերը, սակայն պահպանվում է անորոշությունը դրա հաջող ավարտի վերաբերյալ ՝ կապված խորհրդարանական ընտրությունների մոտեցման և սահմանադրական բարեփոխումների հնարավոր հանրաքվեի հետ:

 

Բացի տնտեսական աճի կայուն հեռանկարներից, Fitch-ի հիմնավորման մեջ բերվում են վարկանիշի հետևյալ հիմնական գործոնները.

 

Խաղաղ կարգավորման պատմական շրջանակ. Հայաստանն ու Ադրբեջանը ստորագրել են համատեղ հռչակագիր, որն ուղղված է կարճաժամկետ հեռանկարում ռազմական էսկալացիայի ռիսկերը զգալիորեն նվազեցնող խաղաղության համաձայնագրի ձեռք բերմանը: Fitch-ի կարծիքով ՝ համաձայնագրի կնքումը մնում է անորոշ, քանի որ այն կախված է Հայաստանի կողմից սահմանադրության մեջ փոփոխություններ մտցնելուց ՝ Լեռնային Ղարաբաղի մասին հիշատակումները հեռացնելու նպատակով, ինչը պահանջում է համաժողովրդական հանրաքվեի անցկացում, որը հնարավոր է կայանա ս.թ. հունիսին կայանալիք խորհրդարանական ընտրություններից հետո: Առևտուրը Ադրբեջանի հետ և նրա միջոցով սկսվել է ։ Թուրքիայի հետ հարաբերությունները զգալիորեն բարելավվում են, եւ, ըստ տեղեկությունների, թուրքական կառավարությունը դիտարկում է Հայաստանի հետ ցամաքային սահմանի վերաբացման հնարավորությունը:

 

Աստիճանական ֆիսկալ համախմբում․ Fitch-ի գնահատականներով, 2025 թվականի պետբյուջեի պակասուրդը կազմել Է ՀՆԱ-ի 5% - ը, ինչը ցածր է ծրագրված 5,5% - ից, սակայն դեռեւս բարձր է «BB» վարկանիշի միջինից (3%), որն արտացոլում է կապիտալ ծախսերի եւ տոկոսավճարների նվազումը: Հայաստանի 2026թ․ բյուջեում  պակասուրդի թիրախային ցուցանիշը կազմում է ՀՆԱ-ի 4,5 տոկոսը, ինչը պայմանավորված է պաաշտպանական ծախսերի կրճատմամբ (2.1 տոկոսային կետով ' մինչև  ՀՆԱ-ի 4,7%), մինչդեռ առողջապահության ծախսերը ավելացել են ՀՆԱ-ի 0,5% - ով՝ համընդհանուր բժշկական ապահովագրության համակարգի փուլային ներդրման ֆինանսավորման համար։ Fitch-ն ակնկալում է, որ կառավարությունը 2026 թվականին կհասնի 4,5% պակասուրդի թիրախին, սակայն 2027 թվականից  պակասուրդը կարող է գերազանցել 3,5% միջնաժամկետ թիրախային ցուցանիշը:

 

Fitch-ի գնահատականներով՝ Հայաստանի պետական պարտքը 2025 թվականի վերջին կհասնի ՀՆԱ-ի 50,1% - ի, հետագա տարիներին աստիճանական աճով եւ մոտենալով կանխատեսվող «BB» միջին 53,6%-ին՝ հաշվի առնելով պահպանվող զգալի դեֆիցիտներն ու ակնկալվող գերֆինանսավորումը:

 

Արտարժութային պահուստների ավելացում. Հայաստանի միջազգային պահուստները 2025 թվականին աճել են 38% - ով և կազմել 5.5 մլրդ դոլար, ինչը համարժեք է տվյալ տարվա համար կանխատեսվող ընթացիկ արտաքին վճարումների 4.2 ամսվան («BB» միջին ընթացիկ վարկանիշը ՝ 5.3 ամիս) ՝ ներքին շուկայում կենտրոնական բանկի եվրապարտատոմսերից մուտքերի և ինտերվենցիաների (գնման) հաշվին ։ Այնուամենայնիվ, Fitch-ն ակնկալում է, որ առաջիկա տարիներին պահուստների ծածկույթը աստիճանաբար կնվազի ՝ ներմուծման կանխատեսվող աճի պատճառով:

 

Վարկային հիմքեր. Հայաստանի «BB-» վարկանիշն արտացոլում է կայուն մակրոտնտեսական քաղաքականությունը և ուժեղ աճը, որն աջակցում է բնակչության մեկ շնչի հաշվով եկամտի ավելացմանը: Այս ուժեղ կողմերը հակադրվում են տնտեսության փոքր չափերին, բյուջեի բարձր դեֆիցիտներին՝ համեմատած նմանատիպ երկրների հետ, թույլ արտաքին տնտեսական ցուցանիշներին, ֆինանսական հատվածի բարձր (թեև նվազող) դոլարիզացմանը և անկայուն աշխարհաքաղաքական իրավիճակին՝ չնայած խաղաղ բանակցություններում որոշակի առաջընթացին։

 

Բանկային հատվածի կայունություն․  Բանկեր պահպանել են կապիտալի և իրացվելիության ուժեղ բուֆերները, ընդ որում,  շահութաբերությունը շարունակում է բարձր մնալ, չնայած ռուսական ֆինանսական միջոցների արտակարգ ներհոսքի կարգավորմանը: Դոլարիզացիան շարունակում է աստիճանաբար նվազել, մասնավորապես, ավանդներում դրա մակարդակը 2025 թվականի նոյեմբերին նվազել է մինչև 43,3%՝ շնորհիվ կարգավորիչ միջոցառումների և դրամի նկատմամբ վստահության բարձրացման։

 

Ընթացիկ հաշվի դեֆիցիտը մեծանում է. Fitch-ի գնահատականներով՝ ընթացիկ հաշվի դեֆիցիտը 2025 թվականին հասել Է ՀՆԱ-ի 4,5% - ի, և ակնկալվում է, որ այն փոքր-ինչ կնվազի 2026-2027 թվականներին, բայց կմնա կանխատեսվող «BB» միջինից բարձր՝ 2,6%: Առևտրային դեֆիցիտի ավելացումը կզսպվի ոսկու արտահանման աճով ՝ կապված 2026 թվականին Ամուլսարի հանքի սպասվող բացման հետ։ Fitch - ն ակնկալում է դրամական փոխանցումների ներհոսքի նորմալացում, ինչը կմեղմի երկրորդային եկամտի ավելցուկը։

 

ESG կառավարում. Հայաստանն ունի ESG (RS) համապատասխանության «5» գնահատական՝ ինչպես քաղաքական կայունության, այնպես էլ մարդու իրավունքների, և «5+»՝ իրավունքի գերակայության, ինստիտուցիոնալ և կարգավորող ապահովման որակի և կոռուպցիայի դեմ պայքարի վերաբերյալ: Այս գնահատականներն արտացոլում են Համաշխարհային բանկի կառավարման (WBGI) ցուցիչների բարձր քաշը Fitch-ի սեփական ինքնիշխան վարկանիշի մոդելում: Հայաստանն ունի WBGI-ի միջին վարկանիշ՝ 45,5, որն արտացոլում է քաղաքական գործընթացում մասնակցության իրավունքի չափավոր մակարդակը, աշխարհաքաղաքական ռիսկերի բարձրացումը, քաղաքական կայունության չափավոր մակարդակը, չափավոր ինստիտուցիոնալ ներուժը և իրավունքի գերակայությունը, ինչպես նաև կոռուպցիայի չափավոր մակարդակը:

 

Հայաստանն ունի ESG-ի համապատասխանության «5» գնահատականը քաղաքական կայունության և մարդու իրավունքների ցուցանիշներով, քանի որ WBGI-ն ունի SRM-ում Fitch-ի ամենաբարձր կշիռը և, հետևաբար, հանդիսանում է վարկանիշի համար խիստ համապատասխան գործոն և բարձր քաշի վարկանիշի առանցքային գործոն: Քանի որ Հայաստանը համապատասխան կառավարման ցուցանիշներով ունի 50-ից ցածր տոկոսային աստիճան, դա բացասական ազդեցություն է ունենում վարկային պրոֆիլի վրա։

 

Հայաստանն ունի ESG-ի նշանակության «5» գնահատական իրավունքի գերակայության, ինստիտուցիոնալ և կարգավորող ապահովման որակի և կոռուպցիայի դեմ պայքարի ցուցանիշներով, քանի որ Համաշխարհային բանկի ինդեքսները (WBGI) ամենամեծ կշիռն ունեն Fitch SRM վարկանիշում և, հետևաբար, բարձր նշանակություն ունեն վարկանիշի համար և հանդիսանում են վարկանիշը որոշող առանցքային գործոն: Քանի որ Հայաստանը համապատասխան կառավարման ցուցանիշներով ունի 50-ից ցածր տոկոսային աստիճան, դա բացասական ազդեցություն է ունենում վարկային պրոֆիլի վրա։

 

Հայաստանը Մարդու իրավունքների և քաղաքական ազատությունների ցուցանիշներով ունի ESG «4+» նշանակության գնահատական, քանի որ WBGI ինդեքսի «ձայն և հաշվետվողականություն» բաղադրիչը կարևոր է վարկանիշի համար և հանդիսանում է վարկանիշը որոշող գործոն: Քանի որ Հայաստանը համապատասխան կառավարման ցուցանիշով ունի 50-ից բարձր տոկոսային աստիճան, դա դրական ազդեցություն է ունենում վարկային պրոֆիլի վրա։

 

Վարկատուների իրավունքների ցուցանիշներով Հայաստանն ունի ESG «4+» նշանակության գնահատական, քանի որ պարտքը սպասարկելու և մարելու պատրաստակամությունը կարևոր նշանակություն ունի վարկանիշի համար և հանդիսանում է վարկանիշը որոշող գործոն Հայաստանի, ինչպես նաև բոլոր ինքնիշխան պետությունների համար: Հայաստանի պետական պարտքի վերաձեւակերպման բացակայության ավելի քան 20 տարվա փորձը, որն արտացոլված է Fitch SRM փոփոխականում, դրական ազդեցություն է ունենում վարկային պրոֆիլի վրա:

 

Վարկանիշի վրա ազդող գործոններ

 

Հետևյալ գործոնները կարող են առանձին կամ հավաքականորեն հանգեցնել բացասական վարկանիշային գործողության / վարկանիշի իջեցման․

 

- Կառուցվածքային․ աշխարհաքաղաքական ռիսկերը մեծացնող և քաղաքական ու տնտեսական կայունությունը խաթարող իրադարձություններ, օրինակ ՝ Ադրբեջանի հետ ներկայիս խաղաղության գործընթացի խափանում;

 

- Արտաքին Ֆինանսներ. արտարժույթի պահուստների բարելավումների վերացում, ինչը մեծացնում է արտաքին խոցելիությունը;

 

- Պետական ֆինանսներ․ Մակրոտնտեսական կամ քաղաքական իրադարձություններ, որոնք արագացնում են ՀՆԱ-ի նկատմամբ պետական պարտքի հարաբերակցության աճը:  

Դրական վարկանիշային գործողության / վարկանիշի բարձրացման անհատապես կամ հավաքականորեն կարող են հանգեցնել հետևյալ գործոնները․

 

- Կառուցվածքային. աշխարհաքաղաքական ռիսկերի և ներքին քաղաքական անորոշության կայուն նվազում, օրինակ ՝ Ադրբեջանի հետ խաղաղության գործընթացում զգալի առաջընթացի արդյունքում;

 

- Պետական ֆինանսներ. ֆիսկալ հաամախմբում, որը նպաստում է ՀՆԱ-ի նկատմամբ պետական պարտքի հարաբերակցության կայունացմանը ՝ պահպանելով արժույթի կառուցվածքի բարելավումները;

 

- Մակրոտնտեսություն. Աճի բարձր տեմպերի պահպանում, որոնք աջակցում են մեկ շնչի հաշվով ՀՆԱ-ի կայուն աճին:

 

Հիշեցնենք, որ Հայաստանի Կենտրոնական բանկի ՝ դեկտեմբերին թարմացված կանխատեսման համաձայն ՝ 2025 թվականին ՀՆԱ աճը գնահատվում է 5,9% (համանման 2024 թվականի փաստացի 5,9% աճին)։ 2026 թվականի համար ԿԲ - ն Հայաստանի ՀՆԱ – ի  6,3-4,1% աճ է կանխատեսում, այնուհետև 2027 թվականին ՝ 4,9-5,3% ՝ ակնկալելով նաև արտաքին առևտրի դինամիկայի բարելավում ։ Արտահանման և ներմուծման դինամիկան, ըստ ԿԲ-ի նորացված կանխատեսման, 2023 թվականին գրեթե նույն 30,7-30,2% աճից և 2024 թվականին 11-3, 2% անկումից հետո կխորանա մինուսում 2025 թվականին՝ 37,3-36,1% (արտահանման գծով) և 32,7-32,5% (ներմուծման գծով) ։ Բայց արդեն 2026 թվականին ԿԲ - ն ակնկալում է բարելավել ինչպես արտահանման դինամիկան դեպի 4,5-3,4% աճ, այնպես էլ ներմուծման դինամիկան՝ դեպի 3,1% աճ՝ 2027 թվականին այդ միտումը շարունակելով մինչև 3,9-4,1% (արտահանման գծով) և 4,2-3,8% (ներմուծման գծով)։

 

ԱՄՀ-ն իր դեկտեմբերյան կանխատեսման մեջ նշել է, որ Հայաստանի ՀՆԱ աճը 2025 թվականին կազմել է 5 տոկոս ՝ 2026 թվականին տեմպերի արագացմամբ մինչև 5,5 տոկոս: Ընդ որում, ԱՄՀ-ն 2025 թվականին կանխատեսում է Հայաստանի արտահանման և ներմուծման կրճատում, համապատասխանաբար, 31,1% և 28,1% - ով, գրեթե նույն աճի հասանելիությամբ արդեն 2026 թվականին ՝ 2,2-2,1% ,և աճի տեմպերի հետագա զսպված արագացմամբ 2027 թվականին ՝ մինչև 3,4-3,7%:

 

Համաշխարհային բանկն իր հունվարյան կանխատեսման մեջ մատնանշել է Հայաստանի ՀՆԱ աճի դանդաղում 2026-2027թթ. մինչև 4,9-4,7% ՝ 2025թ.գնահատված 5,2% - ից (2024թ. աճը 8,3% - ից մինչև 5,9% արգելակելուց հետո-խմբ.):

 

Հայաստանի 2025 թվականի պետբյուջեի նախագծում ամրագրված է ՀՆԱ-ի 5,1% աճ, իսկ արդեն 2026 թվականի պետբյուջեում նախատեսված է 5,4% տնտեսական աճ։

 

ՀՀ Վիճակագրական կոմիտեի տվյալներով ՝ Հայաստանի ՀՆԱ աճը, 2022 թվականին տեմպերի 5,8%-ից մինչև 12,6% արագացումից հետո, սկսել է դանդաղել 2023 թվականին՝ մինչև 8,3%, այնուհետև 2024 թվականին ՝ մինչև 5,9%՝ բացարձակ արտահայտությամբ կազմելով 10,2 տրլն դրամ (մոտ 26 մլրդ դոլար)։ ՀՆԱ-ի ինդեքս-դեֆլյատորը նույնպես, 2022 թվականին 106,9%-ից մինչև 108% աճից հետո, սկսել է նվազել մինչև 103,1%՝ 2023 թվականին, և մինչև 101,4%՝ 2024 թվականին