Արմինֆո.Fitch Ratings վարկանիշային գործակալությունը Հայաստանի թողարկողի դեֆոլտի երկարաժամկետ վարկանիշը հաստատել է "BB-" մակարդակում ՝ "Դրական" կանխատեսմամբ ՝ 2026 թվականին կանխատեսելով ՀՆԱ աճի դանդաղում մինչև 5,2% (2025 թվականի փաստացի 7,1% աճից)։ Այդ մասին նշվում Է Fitch Ratings-ի հաղորդագրության մեջ։
Fitch Ratings-ը պարզաբանում է, որ "Դրական" կանխատեսումն արտացոլում է Հայաստանի միջազգային պահուստների աճը, շարունակական կայուն տնտեսական աճը, որը կաջակցի պարտքի կայունացմանը միջնաժամկետ, ինչպես նաեւ հին աշխարհաքաղաքական ռիսկերի նվազման հեռանկարները: "Ադրբեջանի հետ ԱՄՆ-ի կողմից աջակցվող խաղաղության համաձայնագիրը կարճաժամկետ հեռանկարում զգալիորեն նվազեցրել է ռազմական էսկալացիայի ռիսկերը, սակայն պահպանվում է անորոշությունը դրա հաջող ավարտի ճանապարհի, այդ թվում ՝ հնարավոր սահմանադրական հանրաքվեի վերաբերյալ։ Բացի այդ, Ռուսաստանի հետ հարաբերություններում դիվանագիտական լարվածության աճը ռիսկեր է ստեղծում հայկական տնտեսության համար, հատկապես, հաշվի առնելով նրա զգալի կախվածությունը ռուսական էներգակիրների ներմուծումից", - նշված է հաղորդագրության մեջ։
Վարկանիշի հիմնական գործոնները
Ընտրությունների արդյունքները նպաստում են քաղաքականության շարունակականությանը: Վարչապետ Փաշինյանի "Քաղաքացիական պայմանագիր" կուսակցությունը հաղթեց 2026 թվականի հունիսին կայացած ընտրություններում, ինչը վկայում է քաղաքականության լայն շարունակականության մասին, ներառյալ Արևմուտքի հետ ավելի սերտ հարաբերությունները, բայց չստացավ ձայների երկու երրորդ մեծամասնություն, որն անհրաժեշտ էր միակողմանի սահմանադրական փոփոխություններ կատարելու համար: Սահմանադրությունից Ղարաբաղի մասին հիշատակումների բացառումը Ադրբեջանի հետ պայմանագրի պայման է եւ, հավանաբար, կպահանջի հանրաքվե անցկացնել, հնարավոր է, 2027 թվականին, ինչը խաղաղության գործընթացում պահպանվող անորոշության աղբյուր է ստեղծում:
Լարվածություն Ռուսաստանի հետ հարաբերություններում. Ռուսաստանը Հայաստանի խոշորագույն առևտրային գործընկերն է և արտոնյալ պայմաններով մատակարարում է ներկրվող բնական գազի ավելի քան 80% - ը: Ռուսաստանին բաժին է ընկնում հայկական ապրանքների արտահանման 35% - ը։ Ի պատասխան ԵՄ-ին Հայաստանի անդամակցության կուրսի ՝ Ռուսաստանը վերջերս սահմանափակումներ է մտցրել հայկական սննդամթերքի ներմուծման և տարանցման վրա, ինչպես նաև սպառնացել է դադարեցնել էներգակիրների և չմշակված ալմաստների արտոնյալ առևտուրը: Քանի որ գազն ապահովում է երկրի էներգետիկ կարիքների 61% - ը, մատակարարման դադարեցումը կամ գների բարձրացումը կարող է բացասաբար ազդել մակրոտնտեսական, բյուջետային և արտաքին հաշվեկշիռների վրա:
Աճի ուժեղ հեռանկարներ. 2025 թվականին Հայաստանի տնտեսությունն աճել է 7,1% - ով ՝ մի քանի տարվա նույնքան ուժեղ աճից հետո: Fitch Ratings-ը կանխատեսում է, որ իրական ՀՆԱ-ի աճը 2026 թվականին կդանդաղի մինչև 5,2 տոկոս, սակայն կմնա զգալիորեն բարձր "BB" վարկանիշ ունեցող երկրների համար 2,9 տոկոս միջին ցուցանիշից: Նավթից Հայաստանի ցածր կախվածությունը սահմանափակում է նրա վրա Իրանի պատերազմի հետևանքների ազդեցության հավանականությունը, սակայն ռուսական արտահանման սահմանափակումների ազդեցությունը մնում է անորոշ: Կառավարությունը և ԵՄ-ն արտահանողներին առաջարկում են ֆինանսական աջակցություն և սակագնային արտոնություններ ՝ բացասական հետևանքները մեղմելու համար:
Fitch Ratings-ը կանխատեսում է, որ միջնաժամկետ հեռանկարում տնտեսական աճը կկայունանա մոտ 5% - ի մակարդակում, քանի որ առաջարկի վերջին ցնցումները մարում են: Աճին կաջակցեն դինամիկ ՏՀՏ ոլորտը և Ամուլսարի ոսկու հանքի բացումը: Մի քանի լայնածավալ ենթակառուցվածքային ներդրումային նախագծեր կարող են ապահովել լրացուցիչ երկարաժամկետ աճի ներուժ, ներառյալ "TRIPP ուղի"-ն (Trump Route for International Peace and Prosperity)՝ միջանցք, որը միացնում է Ադրբեջանը իր էքսկլավ Նախիջևանին, այնուհետև ՝ Թուրքիային։ ԱԲ-ի տվյալների մշակման նոր կենտրոն ստեղծելու ծրագրերն ընդլայնվել են, և ներդրումների ծավալը կարող են կազմել ՀՆԱ-ի մինչև 12% - ը: Խաղաղության համաձայնագրի կայուն իրականացումը և Թուրքիայի հետ սահմանի բացումը կարող են լրացուցիչ խթան հաղորդել աճին ՝ ներդրումների, արտահանման և զբաղվածության ավելացման հաշվին:
Կարճաժամկետ գնաճային ճնշում. Ակնկալվում է, որ 2026 թվականին Հայաստանում գնաճը կկազմի, միջին հաշվով, 4,4% ՝ մինչև 3% թիրախին վերադառնալը ։ Ինֆլյացիայի աճը սկսվել էր դեռևս Իրանի պատերազմից առաջ և պայմանավորված էր սննդամթերքի և ծառայությունների գներով և համընդհանուր բժշկական ապահովագրության սակագներով: Ռուսաստանի կողմից ներմուծման սահմանափակումները կարող են ավելացնել որոշ ապրանքների ներքին առաջարկը, ինչը կունենա ախտահանման ազդեցություն։ Fitch Ratings-ն ակնկալում է, որ Հայաստանի Կենտրոնական բանկը (ԿԲ) ժամանակավորապես կբարձրացնի վերաֆինանսավորման տոկոսադրույքը 25 բազիսային կետով՝ մինչև 6,75 տոկոս (այսօրվա 6,5 տոկոսից - խմբ.):
Բյուջետային ցուցանիշները գերազանցում են սպասումները, սակայն ռիսկերը պահպանվում են. 2025 թվականին պետբյուջեի պակասուրդը կազմել է ՀՆԱ-ի 3,7 տոկոսը, ինչը ցածր է եղել բյուջեի թիրախային ցուցանիշից, բայց բարձր է "BB" վարկանիշ ունեցող երկրների միջինից (2,8 տոկոս) ։ Fitch Ratings - ը կանխատեսում է մի փոքր ավելի բարձր պակասուրդ 2026 թվականին, ինչը համապատասխանում է կառավարության վերանայված բյուջեի թիրախային ցուցանիշին: Ընթացիկ ծախսերի աճը շարունակում է բարձր մնալ համընդհանուր առողջության ապահովագրության ներդրման արդյունքում առաջացած առողջապահական ծախսերի ավելացման, ինչպես նաև կենսաթոշակների բարձրացման պատճառով: Դա մասամբ փոխհատուցվում է պաշտպանության և անվտանգության ծախսերի կրճատմամբ ։ Միջնաժամկետ հեռանկարում Fitch Ratings - ը կանխատեսում է պակասուրդի կրճատում մինչև ՀՆԱ-ի 3,4%-ը՝ մինչև 2028 թվականը:
Պարտքի մակարդակն ընդհանուր առմամբ կայուն է. Պետական պարտքը 2025 թվականի վերջին նվազել է մինչև ՀՆԱ-ի 47,2%, ինչը ցածր է "BB" վարկանիշ ունեցող երկրների միջին ցուցանիշից (51,6%): Fitch Ratings-ն ակնկալում է, որ պարտքի ցուցանիշը կմնա կայուն, քանի որ անվանական ՀՆԱ-ի աճը կփոխհատուցի փոքր առաջնային դեֆիցիտը, իսկ ֆինանսավորման կարիքները 2026-2028 թվականներին կապահովվեն ներքին և արտաքին վարկատուների հաշվին:
Արտաքին բուֆերների ամրապնդում՝ չնայած արտաքին տնտեսական դիրքերի թուլացմանը. Ընթացիկ հաշվի դեֆիցիտը 2025 թվականին աճել է մինչև ՀՆԱ - ի 7,2%, ինչը ավելի քան կրկնակի գերազանցում է "BB" վարկանիշի միջին ցուցանիշը ՝ բարձր պահանջարկի և զբոսաշրջության եկամուտների նվազման պատճառով: Սա արտացոլել է ներքին պահանջարկի աճը, տարանցիկ առևտրի նորմալացումը և զբոսաշրջությունից եկամուտների նվազումը։ Ընթացիկ հաշվի դեֆիցիտի ֆինանսավորման մի մասը կապված է ներդրումների հետ, որոնք ապահովվում են արտաքին բանկային փոխառությունների միջոցով, սակայն միջազգային ֆինանսական հաստատությունների մասնակցությունը որպես ֆինանսավորման աղբյուրներ օգնում է մեղմել ռիսկերը: 2026-2028 թվականներին կանխատեսվում է դեֆիցիտի կրճատում, չնայած այն կմնա ավելի բարձր, քան համադրելի երկրներում:
Արտարժութային պահուստները 2026 թվականի մայիսի վերջին հասել են ռեկորդային 5.9 մլրդ դոլարի, քանի որ ԿԲ-ն ԱՄՆ դոլար է գնել ներքին շուկայում։ Ներմուծման բարձր պահանջները նշանակում են, որ մինչև 2028 թվականը պահուստների ընթացիկ արտաքին վճարումների ծածկույթը կկազմի 3,6 ամիս, ինչը ցածր է "BB" վարկանիշ ունեցող երկրների միջինից (4,5 ամիս):
Բանկային հատվածը կայունություն է ցուցաբերում արտաքին ցնցումների նկատմամբ ՝ պահպանելով ֆինանսական համակարգի կայունությունը. Մասնավոր հատվածի վարկավորման աճը 2026 թվականի առաջին եռամսյակում մնացել է բարձր ՝ տարեկան արտահայտությամբ կազմելով 21,7%: Ֆինանսական կայունության համար ռիսկերը մեղմվում են բանկերի կապիտալի և իրացվելիության ուժեղ դիրքերի շնորհիվ։ Շահութաբերությունը մնացել է կայուն, չնայած Ռուսաստանից արտակարգ ֆինանսական ներհոսքերի կրճատմանը, ինչը լրացուցիչ բուֆեր է ապահովում հնարավոր ցնցումների դեմ: Ավանդների դոլարիզացումը շարունակում է նվազել՝ 2026 թվականի մայիսին կազմելով 42,4% ՝ կարգավորիչ միջոցառումների, դրամի նկատմամբ ավելի մեծ վստահության և ազգային արժույթի ամրապնդման արդյունքում։
ESG-գնահատականներ․ Հայաստանը միջին դիրք է զբաղեցնում WBGI (WBGI - World Bank Governance Indicators - պետական կառավարման ինդիկատորներ) պետական կառավարման ինդիկատորների վարկանիշում ՝ 45,5 տոկոսի մակարդակում, ինչն արտացոլում է աշխարհաքաղաքական հակամարտությունների պատմությունը (ներառյալ 2023 թվականին Ղարաբաղի վրա հարձակումը), քաղաքական գործընթացին մասնակցելու իրավունքի լավ մակարդակը, չափավոր ինստիտուցիոնալ ներուժը, օրենքի կայացած գերակայությունը եւ կոռուպցիայի չափավոր մակարդակը։
Վարկանիշների զգայունություն
Գործոններ, որոնք կարող են անհատապես կամ հավաքականորեն հանգեցնել բացասական վարկանիշային գործողության կամ վարկանիշի իջեցման:
- Կառուցվածքային գործոններ. աշխարհաքաղաքական ռիսկեր, որոնք խաթարում են քաղաքական և տնտեսական կայունությունը, օրինակ, Ադրբեջանի հետ ընթացիկ խաղաղության գործընթացի խափանում կամ Ռուսաստանի հետ հարաբերություններում լարվածության աճ;
- Արտաքին ֆինանսներ․ արտաքին խոցելիության աճ ' ընթացիկ հաշվի զգալի դեֆիցիտի երկարատև պահպանման կամ արտարժույթի պահուստների իրավիճակի վատթարացման պատճառով, ինչը կզրոյացնի դրանց վերջին աճը;
- Պետական ֆինանսներ․ մակրոտնտեսական իրադարձություններ կամ քաղաքականության փոփոխություններ, որոնք պետական պարտքը կհասցնեն աճի հետագիծ;
- Գործոններ, որոնք կարող են անհատապես կամ հավաքականորեն հանգեցնել դրական վարկանիշային գործողության կամ վարկանիշի բարձրացման;
- Կառուցվածքային գործոններ. աշխարհաքաղաքական ռիսկերի կայուն նվազում, օրինակ, Ադրբեջանի հետ խաղաղության գործընթացում զգալի առաջընթացի և Ռուսաստանի հետ հարաբերություններում լարվածության թուլացման արդյունքում;
- Պետական ֆինանսներ. հարկաբյուջետային քաղաքականության այնպիսի կուրսի պահպանում, որը նպաստում է պետական պարտքի շարժման կայուն կամ նվազող հետագիծ;
- Մակրոտնտեսական գործոններ. տնտեսական աճի բարձր տեմպերի պահպանում, որոնք բարձրացնում են մեկ շնչի հաշվով ՀՆԱ-ի մակարդակը և, միևնույն ժամանակ, չեն հանգեցնում մակրոտնտեսական անհավասարակշռության:
Հիշեցնենք, որ Fitch Ratings-ը դեռևս 2026 թվականի հունվարին բարելավել էր Հայաստանի երկարաժամկետ արժութային վարկանիշի կանխատեսումը "Կայունից" մինչև "Դրական" ՝
"BB-" մակարդակի վարկանիշի հաստատմամբ ։
S&P Global Ratings-ը 2026թ. փետրվարին բարելավել է Հայաստանի սուվերեն վարկանիշի "Կայուն" կանխատեսումը "Դրականի" ՝ աճի և տարածաշրջանային անվտանգության հնարավոր բարելավման ֆոնին: Միաժամանակ S&P Global Ratings-ը հաստատել է Հայաստանի երկարաժամկետ և կարճաժամկետ սուվերեն վարկային վարկանիշները արտարժույթով և տեղական արժույթով ' "BB -/B"մակարդակում: S&P Global Ratings - ի կանխատեսմամբ՝ Հայաստանի ՀՆԱ աճը 2026 թվականին կկազմի 5,3%, 2027 թվականին՝ 4,8%, և 2028 թվականին՝ 5%:
